名家汇(300506)半年报点评：业绩高速增长 回款边际改善

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    名家汇发布2018 年半年报：公司2018 年1-6 月实现营业收入6.53亿元，同比增长158.3%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长166.6%；扣非后归母净利润1.78 亿元，同比增长167.9%，EPS 0.58元。今年上半年归母净利润已经超出去年全年水平。

    简评

    分季度看：公司单二季度业绩同比增长208.4%

    公司Q1、Q2 分别实现营业收入1.5 亿元和5 亿元，分别同比增长62.4%和215.2%；实现归母净利润0.3 亿元和1.4 亿元，分别同比增加69.7%和208.4%。公司并购的浙江永麟照明于4 月30日并表，5-6 月产生归母净利润2767.4 万元。若将其剔除，Q2归母净利润同比增长147.5%，上半年同比增长125.2%。

    2018 年1-9 月净利润预计同比增长111.5%-124.5%

    公司预计2018 年1-9 月累计实现净利润2.4 亿元-2.6 亿元，同比增长111.5%-124.5%。其中，三季度预计实现净利润6500 万元-8000 万元，同比增长28.3%-57.9%。受国家大事件驱动、地方政府发展夜游经济及特色小镇稳步推进等因素利好，景观照明行业出现井喷式增长。由于景观照明行业以民企为主，受属地化限制较小，公司享受行业增长与外延并购带来的市占率提升的双重驱动。我们认为，行业高景气度仍将在未来几年持续。

    综合毛利率51.1%，较上年同期下降3.78 个百分点

    报告期内，公司综合毛利率为51.1%，其中工程施工业务实现毛利率50.15%，同比下降5 个百分点。我们认为主要是因为公司加大工程款的回收力度以及今年起业务区域重心的调整，更多面向一二线城市以及付款方式和财政情况良好的城市。工程施工业务毛利率虽然同比出现下滑，但横向比较，利亚德、奥拓电子等公司的照明工程业务毛利率也同比下滑，公司毛利率仍在行业内领先。

    净利率28.4%提升2.1 个百分点，期间费率大幅下降

    报告期内，公司实现净利率28.4%，较上年同期提升2.1 个百分点；实现期间费用率为13.8%，与上年同期相比大幅下降7.8 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.8%/7.8%/2.2%，分别较去年同期变动-3.9/-5.1/1.3 个百分点。随着公司收入扩大，规模效应导致销售和管理费用率下降。而财务费用率上升主要系银行借款随业务扩张而增加，利息支出较去年同期增加1191 万元。我们认为，随着规模效应持续体现以及非公开募集资金的到位，未来期间费用率有望继续下降。

    经营性现金流边际改善，筹资性现金流大幅增加

    报告期内，经营性现金流净流出1.2 亿元，较上年同期多流出1200 万元，但净流出增速有所降低。主要系报告期内业务量增幅较大、回款增加所致同期经营性现金流净额有所好转。公司收现比为0.29，相比去年同期略有下滑。投资性现金流净流出2.6 亿元，主要系报告期内现金收购浙江永麒子公司所致。筹资性现金流净流入10.8亿元，主要系报告期内定向增发股份和融资规模扩张，其中非公开募集资金8.8 亿元，取得借款收到的现金4.9亿元，致使筹资净现金流量净额增幅较大。

    在手订单充足，未来收入有保障

    截止5 月底，公司在手订单约25 亿元，订单保障倍数为3.7 倍。其中在深圳已中标、签订合同的金额约有3 亿。公司于6 月就青岛西海岸新区城管局景观照明优化提升工程PPP 项目签订合作协议，项目总投资约3.4 亿元，其中建设期0.5 年、运营期11 年，投资回报率约4.9%，到年底有望贡献收入。非公开募集8.8 亿元资金已于4月底到位，在手订单有望顺利转化，未来几年业绩增长有保障。

    公司享受行业高景气度，给予“增持”评级

    公司作为景观照明行业龙头之一，通过内生外延享受行业高景气度。17 年员工持股计划及今年非公开募集中，大股东连续增持公司股份，彰显对公司未来业绩充满信心。公司通过并购浙江永麟照明，将其作为开展华东地区业务的桥头堡，市占率将有望进一步提升。我们预计公司2018-2020 年的归母净利润为3.86/6.19/8.49 亿元，EPS 为1.11/1.78/2.44 元，目标价20.9 元，对应PE 为18.8/11.7/8.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：回款变差导致坏账增加；商誉减值；现金流持续恶化；行业政策支持减弱