天壕环境(300332)中报点评：非经致业绩超预期 期待燃气项目推进加快

公司发布2018 年中报点评。报告期实现营收8.13 亿、归母净利润3772 万，同比增速分别为7.23%、128.47%，原预期净利润1321 元，超预期。

    投资要点：

    水处理快速推进，燃气及能源合同仍在蓄力。报告期，占比12.75%的赛诺水处理服务实现营收1.04 亿，同比高速增长107.72%；但营收占比64.01%的天然气供应及管输业务实现营收5.20 亿，同比增长0.33%；占比18.54%的余热发电能源管理实现营收1.51 亿，同比增长1.70%，此两项业务仍然有待发力。主营业务盈利基本平稳，华盛未达到对赌业绩，非经常损益确认，归母净利润超预期。北京华盛业绩不达预期，通过股份支付向公司进行补偿，导致报告期非经常性收益确认5632 万，实际公司扣非后净利润-1451 万，扣非后归母净利润同比下滑-359.81%。

    与中联煤层气签订战略协议，有望进一步实现上下游业务协同。公司自15 年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4 月收购霸州正茂51%股权取得河北重点工业园区燃气特许经营权；并围绕河北、山东等地收购东营天隆5%股权。2018 年7 月与中联煤层气签订框架协议，拟成立合资公司开展神木—安平煤层气管道建设，由西向东，由陕西神木县，途径山西吕梁、忻州、太原、阳泉和河北石家庄，最终至衡水，总长约600km，设计输气能力约50 亿立方米/年，总投资约46 亿。公司全资子公司北京华盛拥有天然气特许经营权的兴县和保德县优质煤层气储量丰富， 对应煤层气区块总储量2.8 万亿立方米，占全国煤层气资源总量的28.4%，其成本低于天然气，提升公司的盈利能力和长期竞争力。

    节能工程EPC 增长明显，下半年延川项目落地将贡献业绩。截止报告期末，公司在手未执行EPC 订单3.34 亿（上年1.4 亿）、EP 为846 万、EMC 尚未执行订单7.11 亿元，基本与上年持平。能源合同运营方面，公司在手总装机337.5MW，在运行259MW，与2017 年底持平，但下半年延川6MW 项目有望建成投产，推动能源合同管理收入提升。

    投资评级与估值：华盛管道气业务低于预期，我们下调18-20 年预测归母净利润分别至1.23亿、1.73、2.14 亿（原为1.99、3.01、3.71 亿），对应18 年PE 为32 倍。我们认为公司管道通气低于预期，保守下调盈利预测，但十三五期间煤层气仍有望连通，叠加京津冀气荒，弹性较大，维持“增持”评级。