金圆股份(000546)深度分析：“走轻资产的路 实现重资产的收益” 选准赛道 水泥窑协同处置危废龙头起航

区域水泥龙头转型危废处置，谋求长期竞争力：公司为青海区域水泥龙头。尽管供给侧改革使得水泥行业先进产能的盈利能力显著改善，但从长期来看，随着基建、房地产开发高峰的退却，水泥行业将不可避免地进入成熟期。因此，公司在夯实区域水泥龙头地位的同时，依托在水泥行业的积淀，积极向水泥窑协同处置危废领域拓展，同时还更进一步切入传统危废处置领域。

    精准选择赛道，“走轻资产的路，实现重资产的收益”：环保行业中，轻资产模式企业通常以污染治理技术、设备、工程为主业，在业绩上具备短期快速提升的能力；重资产模式企业通常以污染治理设施投资运营为主业，具备稳健发展的特性。金圆股份在转型危废过程中，精准选择“水泥窑协同处置危废”的赛道。水泥窑协同处置危废项目仅需对水泥窑进行改造，投资规模小，投资回收期短，具备轻资产模式的高成长性，而同时又可获取长期稳定的运营收益，具备重资产模式的稳定性。水泥窑协同处置危废的轻资产特性也正是为何金圆股份在危废处置这样一个重资产行业能够呈现出极大的业绩弹性的根本原因。

    跑马圈地硕果累累，步步为营全线推进：根据中国水泥研究院研究结果显示，全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150 条，自2015年起，水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段，金圆股份在这一阶段中硕果累累，目前已获潜在水泥窑协同处置项目21 条，合计危废产能205.3 万吨。未来几年，公司将步步为营、全线推进潜在项目，因而进入项目落地和业绩的兑现期，一旦这些储备项目顺利推进，公司业绩有望实现快速增长。

    从水泥窑协同处置向传统危废延伸，剑指危废行业龙头：金圆股份致力于成为水泥窑协同处理危废龙头的同时也积极向传统危废领域拓展，以跻身危废处置环保产业领域第一方阵为目标，剑指危废行业龙头。2017 年，公司完成江西新金叶58%股权的并购，新金叶具备资源化利用23.60 万吨/年的危废处理资质，固废危废资源化综合利用业务成为公司收入的主要来源。

    投资建议：我们预测2018-2020 年，公司EPS 分别为0.74 元、1.15元和1.91 元，对应PE 分别为14.7X、9.4X 和5.7X，给予增持-A 评级，6 个月目标价12 元。

    风险提示：危废项目建设推进不及预期，融资收紧。