安达维尔(300719)中报点评:多个项目中标 未来发展可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2018-08-28

营收稳健增长,亏损同比收窄。公司2018H1 实现营业收入1.55 亿元(+28.75%),归母净利-187 万元,实现EPS -0.007 元。报告期内公司收入增长稳健,产品毛利率上升8.4pct 至50.3%,亏损同比收窄。上半年公司加大研发投入,研发支出同比增长49.17%,随着未来研发及中标项目逐步落地,公司业绩有望保持高速增长。

    机载设备研制:营收增幅显著,盈利能力向好。报告期内,公司机电产品订单增加,航空座椅产品增长稳健,机载设备业务业绩增长显著,实现收入8323 万元(+81.43%),毛利率达54.80%,同比提高9.72pct。公司机载设备多项业务取得突破性增长,成功中标军方多机型防弹装甲等项目,航空实兵交战系统参加某重要军事演习,后期有望批量订货,座椅、内饰、盥洗室等飞机客舱设备业务稳步推进。目前中国陆航正处于快速扩编期,军用直升机升级换代不断提速,且民航机队规模也有望保持年均10%的速度增长,公司机载设备研制业务具备较高研发能力和技术水平,预计将持续受益于行业景气度提升。

    机载设备维修:民航维修竞争加剧,军品维修发展向好。公司机载设备维修业务2018H1 实现营收5279 元(-6.31%),由于民航维修业务外部竞争加剧以及部分军品维修业务收入暂未确认,毛利率同比下滑3.13pct 至41.52%。报告期内,公司成功中标一系列军方航空部附件维修能力项目,同时积极拓展其它军种的维修能力,已形成包括国产及俄制地平仪、导航计算机、起动发电机等50 余项优势项目。公司民航维修业务具有对包括波音和空客等系列的大型客机在内的30 多种飞机机型的维修能力,主要客户涵盖国内所有主流民航公司,在民营独立第三方维修企业中市占率相对较高、行业地位处于前列,考虑到我国民航市场的进一步发展以及前期新引进的大量民航飞机进入大修期,公司机载设备维修业务前景向好。

    测控设备研制:行业领先地位有望巩固。公司是航空测控行业核心供应商,受部分销售收入暂时未确认影响,公司测控业务2018H1 收入833 万元(-32.39%)。毛利率达50.09%(+36.83%)。公司在航空测控设备领域深耕多年,拥有较强的技术研发实力,其中原位检测设备先发优势显著。报告期内,公司成功中标某重要机型原位检测设备批量配套项目及多种新机型四随设备项目,测控设备业务行业领先地位或进一步巩固。

    风险提示。军品交付不达预期,业务拓展不达预期,科研进展不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑民航维修行业前景向好,我国军机列装加速带来的军航领域维修及机载设备研制业务的成长空间,维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.44/0.53/0.62 元。公司当前价12.25 元,分别对应2018/19/20 年PE 为28/23/20 倍。考虑到公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势,维持“增持”评级,目标价14元。