百联股份(600827/900923)中报点评：持续推进门店调整优化 期待管理变革显效

2018 年上半年业绩符合预期

    百联股份公布2018 年上半年业绩：营业收入248.4 亿元，同比增长0.8%；归属母公司净利润5.9 亿元，同比下降6.6%（扣非净利同比下降9.5%），对应每股盈利0.33 元，基本符合我们的预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+1.4%/+0.1%，净利同比分别-14.3%/+3.6%。公司上半年经营性现金流净额6.76 亿元，同比增长35.7%。

    发展趋势

    1、门店调整下，营收保持稳健。百联股份上半年延续经营优化策略，其中百货/购物中心/奥特莱斯调整面积分别约0.8/5.2/1.1 万平米，便利店业态净关店32 家。业态转型下，受影响较大的百货、大型超市、便利店营收分别同比下滑11%、3%、1%，但购物中心及奥莱业态均保持10%以上营收增长水平，带动公司上半年收入端延续了正增长。下半年随着储备项目开业、经营优化显效，我们预计全年百联营收有望保持稳健水平。

    2、标超业态毛利率波动较大，整体费用率基本持平。1H18 百联股份毛利率基本持平，其中购物中心、奥特莱斯业态在门店调整、品牌优化及业态创新的带动线下，毛利率同比分别提升1.2、0.3ppt，但百货业态毛利率下滑0.3ppt，标超业态受行业竞争加剧影响，毛利率同比下滑1.9ppt。公司期间费率基本持平。综合来看，上半年百联净利率同比下降0.2ppt 至2.4%。

    3、期待管理机制变革显效。百联上半年已调整确立事业部组织体系，同时积极探索市场化、契约化的职业经理人制度，未来随着组织体系健全优化，有望带来经营效率提升。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年19.7/18.5 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币13.00 元的目标价，较目前股价有40.54%上行空间。对应2019 年26 倍P/E。

    风险

    消费疲软；市场竞争加剧。