上海梅林(600073)中报点评:养殖业务受猪价拖累 中下游业务保持平稳

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2018-08-28

  投资建议

      上海梅林公布1H18 业绩:营业收入118.06 亿元(-3.0%);归母净利润2.91 亿元(+4.4%)。其中2Q 单季收入-5.5%,归母净利润+32.4%。因17 年业绩的调整、18 年猪价下降影响、18 年减值冲回概率较低,我们下调盈利预测与目标价,下调评级至中性。理由如下:

    生猪养殖业务利润受猪价下降拖累,屠宰与加工业务受益。其中爱森公司收入同比下滑15.2%,净利润同比减少1,500 万元左右;梅林畜牧收入同比下滑38.3%,净利润同比下降1.64亿元,全年看猪价同比下降是大势所趋,公司养殖业务应能保持盈亏平衡,在年初预算范围内。猪价下降相反则利好中下游的屠宰与肉制品加工业务,1H18 淮安苏食与苏食肉品净利润分别同增40%与7%。

    罐头业务表现亮眼,冠生园利润率提升。绵阳公司与梅林食品1H18 合计实现收入5.21 亿元,同比增12.6%;合计实现净利润0.39 亿元,同比增125%,利润率大幅提升主因猪价下降利好。冠生园收入同比下降15.8%,主因公司大力调整销售结构,主动减少低毛利贸易类业务所致,但产品结构改善带动净利润同比增长21.8%。

    联豪与银蕨保持平稳,2H 汇率波动存不确定性。1H18 联豪收入利润基本同比持平,联豪逐步进入平台期后,竞争加剧且产能遇到一定瓶颈,预计全年收入利润保持同比持平。银蕨上半年收入利润亦接近同比持平,但若2H 人民币继续贬值,可能影响报表口径收入。全年看,公司指引合并报表收入利润同比持平,上半年基本完成预算目标,公司将用中下游业务的利润增长填补养殖业务的利润下滑,努力平滑全年收入规模与利润的波动。

      我们与市场的最大不同?对公司的业务跟踪属全市场最细致。

      潜在催化剂:猪价波动可能正向或负向影响利润。

      盈利预测与估值

      下调18 年收入预测10.0%至222.25 亿元(同比+0%),下调归母净利润预测41.6%至2.87 亿元(同比+2.2%),引入19 年收入预测228.31 亿元,归母净利润预测3.29 亿元。相应下调目标价42%至7.09 元,距当前股价仅有9%的上涨空间,下调评级至中性。

      风险

      猪价波动的影响,猪瘟的可能影响,汇率波动的影响。