新安股份(600596)中报点评:主业量价齐升 盈利大幅改善

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:蒲强 日期:2018-08-28

业绩简评

    2018 年上半年公司实现营收59.7 亿元,同增62.87%,归属于上市公司股东的净利润为7.1 亿元,同增237.2%,对应EPS 为1.008 元;扣非后净利润为7.07 亿元,同增420.47%。

    经营分析

    2018 年上半年有机硅量价齐升,草甘膦业务仍处于底部:2017 年底并线扩产的新线全部达产,公司现有有机硅单体产能 34 万吨,较2017 年同期产能有明显提升, 同时产品价格不断上涨,均价( 扣税) 上涨幅度达到58.04%以上,价差扩大了10000 元/吨,真正实现了量价齐升。草甘膦销量也出现了显著提升,但受到主要原材料甘氨酸价格的明显上涨,虽然产品价格也出现向上趋势,总体盈利仍处于底部区域。

    毛利率大幅改善,盈利能力显著提升:主要受益于有机硅单体的量价齐升,公司毛利率同比大幅提升7.06%,虽然公司销售费用率以及管理费用率也出现了明显上涨,但公司净利润率以及ROE 仍大显著改善;同时公司资产负债率持续下行,货币资金显著增加。

    有机硅行业集中度提升,供需格局偏紧:随着 2017 年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业直至 2019 年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定,同时2017 年以来出口增长明显,也对整体需求有所拉动;年初以来行业开工率逐步上行,从 75%涨到 峰值的95%。近期受需求淡季影响,行业陆续会企业停产检修,开工率有所下降,随着旺季到来,持续关注下游开工率恢复情况。

    盈利调整及投资建议

    我们认为有机硅行业自2017 年供需反转以来,产品价格不断上涨,公司在2017 年并线扩产以后,产能实现了明显增长;2018 年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年,公司弹性巨大,三季度业绩仍有望环比持平或提升;同时草甘膦业务见底,是个看涨期权,我们维持2018~2020 年EPS 分别为2.18 元、2.28 元、2.48 元,对应PE 分别为7.72、7.36、6.77 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利; 下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局; 有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。