西王食品(000639)中报点评：食用油稳健增长 保健品成本红利初现

本报告导读：

    业绩符合市场预期，食用油板块保持稳健增长，保健品板块成本红利初现。预计未来渠道建设加强，叠加成本红利延续，预计保健品板块有望保持较高增速。

    投资要点：

    投资建议：维持 2018-19 年 EPS 0.60、0.67 元，参考可比给予公司2018 年25 倍PE，维持目标价14.88 元，增持。

    业绩符合市场预期。2018H1 公司实现收入28 亿，同比降4%，净利润2 亿元，同比增35%。其中Q2 实现收入、净利润14 亿、1.2 亿元，同比增1%、61%，业绩增速处前期预增公告区间，符合市场预期。

    食用油稳健增长，保健品成本红利初现。食用油板块，公司一方面加强渠道建设，目前全国经销商数量达800 家左右，进入终端数量达16.5 万家，较2017 年末提升1.5 万家；另一方面推出副品牌分别抢占低端、中高端市场，实现全价格带覆盖。受益于此食用油板块上半年保持8%稳健增长。保健品板块受GNC 等渠道下滑影响，营收增速有所放缓。然而成本端乳清蛋白粉目前价格约1.6 美元/磅，较2017年2.8 美元/磅下降明显，Q1 高价库存消耗殆尽之后，Q2 起毛利率有所改善，H1 毛利率达38%左右，同比提升5pct。

    加强营销保证食用油稳健增长，保健品高增速有望维持。预计公司下半年将继续加强渠道建设，全年终端数有望达18 万家，同时西王集团入手山东男篮，股份公司无费用支出下享受CBA 冠名营销，多方助力下食用油板块稳健增长问题不大。保健品板块GNC 等渠道目前已恢复正常，公司亦加强针对Costco 及Amazon 公关，下半年有望取得突破，叠加低成本趋势将延续，保健品板块高增速有望维持。

    核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。