英威腾(002334)中报点评：UPS高增长 费用管控有成效

投资要点

    公司上半年收入增长17.05%，归母净利润增长5.88%，扣非净利润增长48.04%；预计2018Q1-3 利润变化-20%~+10%。公司发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入10.35 亿元，同比增长17.05%；实现归属母公司净利润0.96 亿元，同比增长5.88%；扣非净利润0.86亿，同比增长48.04%，增速高于归母净利润增速，主要是去年同期转让光伏子公司部分股权有一个一次性的2557 万的非经常损益，而今年上半年没有对应项目削弱利润。上半年EPS 为0.13 元。其中第2季度，实现营业收入6.33 亿元，同比增长17.10%，环比增长57.35%；实现归属母公司净利润0.72 亿元，同比下降13.30%，环比增长189.69%。2 季度对应EPS 为0.09 元。与此同时，公司预计2018 年Q1-3 归母净利润1.42-1.95 亿，同比变化-20%~+10%，主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长，而电动车、光伏增长未达预期，轨交尚未规模化生产，部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。

    分业务来看：公司工业自动化业务上半年收入增长11.49%，其中变频器增长11.38%，伺服增长4.44%。网络能源业务增长45.73%，其中UPS 收入增长58.82%略超预期。新能源汽车业务收入下降1.31%，其中电控业务下降12.83%。

    毛利率与经营性数据等：毛利率36.11%同比下降1.16 个百分点，费用率28.71%下降4.24 个百分点。经营活动现金流流出同比增加75.23%，预收款、应收款等数据较年初有所增长。

    投资建议：我们预计2018-2020 年归属母公司股东净利润为2.8/3.3/3.9亿元，分别同增22/21/16%，对应EPS 分别为0.36/0.44/0.51 元，目前位置公司估值只有15 倍，我们给予公司2018 年20 倍PE，目标价7.2元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，电动车业务不及预期……