新坐标(603040)中报点评：Q2低于预期 下半年出口有望放量

2018H1 净利润增长15.71%

    公司8 月23 日晚发布2018 年中报，2018H1 实现营业收入1.44 亿元（+22.2%），实现净利润5070.1 万元（+15.7%），扣非净利润4602.68 万元（+5.7%），对应EPS 0.64 元，业绩低于预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品销量稳定增长，业绩低于预期主要是上半年出口业务低于预期，二季度净利润同比下降12.17%，环比下降2.2%。我们下调公司盈利预测，预计公司2018-20 年净利润1.28/1.66/2.09 亿元，2018 年目标价37.03-40.25 元，维持“增持”评级。

    毛利率同比上升0.45pct，净利率下降1.82pct

    公司2018 H1 净利润增速为15.71%，比营业收入同比增速（+22.24%）低6.53pct。公司上半年毛利率为64.46%，同比上升0.45pct，净利率为35.29%，同比下降1.82pct，净利率下降的主要原因是研发支出增加和股权激励带来的管理费用增长（+75.17%）。上半年研发投入1158.52 万元（+66.21%），占营收比例为8.03%。股权激励433.2 万元，扣除研发支出和股权激励后，管理费用同比增长40.4%。新获发明专利3 项，实用新型4 项，公司研发投入的持续增加有助于提高公司竞争力。

    经营现金流小幅恶化

    公司2018H1 经营活动现金流为3774.86 万元，同比下降13.35%。公司经营现金流小幅恶化的原因有：（1）扩大生产需要储备生产物资支出增加，上半年存货同比增长30.92%，快于营收增速（+22.24%）（2）营业收入增速放缓，出口和新客户未批量供货（3）管理费用的大幅增加。

    中报不达预期，下半年出口有望放量

    公司上半年气门组精密冷锻件业务有所下滑，出口和新客户供货不达预期。2018Q2 净利润2518 万元，同比下降12.17%，环比下降2.2%。另一方面，公司7 月已实现对德国大众液压挺柱的批量发货，开始供货重汽柴油发动机，以及多个新项目在客户端验证后即可开始批量供货。公司气门传动组产品新获GM Europe 等项目定点，通过德国道依茨的审核。子公司杭州通义的变速器零部件完成客户认证，有望于今年下半年实现销售。公司2018 H1 预收款项170 万元（+266%），从侧面说明下半年订单饱满。

    我们下调公司18-20 年盈利预测，维持“增持”评级

    我们根据公司气门传动组精密零部件7 月份出口德国大众，以及半年报情况调整盈利预测，预计公司2018-2020 年实现3.32/4.20/5.29 亿元收入（前值4.21/5.09/6.09 亿元）， 归母净利润1.28/1.66/2.09 亿元（ 前值1.69/2.14/2.57 亿元），对应EPS 为1.61、2.08、2.62 元，对应PE 为20、16、12 倍。可比公司2018 年PE 均值21 倍，鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位，给予公司23-25 倍PE，对应2018 年目标价37.03-40.25 元，维持“增持”评级。

    风险提示：客户销量不佳影响公司销售；气门组精密冷锻件新产能释放不达预期；下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期；子公司投产后产能利用率不达预期。