黄山旅游(600054/900942)中报点评：1H18接待人数同比下滑

　　2018 年中期业绩符合预期

    　　黄山旅游公布2018 年中期业绩：营业收入6.82 亿元，同比-6.01%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比+17.03%，每股盈利0.29 元；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比-16.23%。非经常性损益主要是金融资产操作所带来的相关收益。

    　　接待人数下降导致收入下滑。1H18 公司接待游客148.14 万人，同比-9.94%：1）园林开发业务实现收入1.06 亿元，同比-2.3%，毛利率85.9%，同比下降3.4ppt。每游客门票收入同比+9%至72 元。2）旅游服务业务收入1.34 亿元，同比-0.9%，毛利率9.46%，同比增加3.8ppt，主要由于营业成本同比下降4.9%。3）酒店业务收入2.57 亿元，同比+0.9%，毛利率32.5%，同比下降4.5ppt，主要因为营业成本同比上升8.2%。4）高毛利索道业务收入2.14 亿元，同比-2.9%，毛利率85.6%，与去年同期基本持平。

    　　其他：1）报告期内，销售费用大幅提升主要由于为开拓中远程市场支付给机场的奖励款及广告宣传费；2）公司继续减持华安证券800 万股，对当期利润影响金额为4,506.4 万元。3）北海宾馆环境整治改造项项目计划投资由2.80 亿元提升至3.02 亿元，预计项目推进延后。

    　　发展趋势

    　　太平湖客流增长前景巨大，杭黄高铁开通带来客流确定性增长。1）公司外延扩张稳步推进，6 月公告收购太平湖标的公司56%股权，2017 年太平湖景区接待客流107 万人，门票收入2,020.4 万元，太平湖景区位置优越，未来增长前景巨大。2）杭黄高铁预计在今年10 月开通，黄山将被纳入中国最富裕的长三角区域的“4 小时交通圈”内，为公司带来客流的确定性增长。

    　　盈利预测

    　　维持公司2018/19 年4.51 亿/5.13 亿的归母净利润预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前公司股价对应2018/19 年19/16 倍市盈率，处于近5 年来低位。我们维持对黄山旅游A/B 股的推荐评级，A 股目标价15.11元（2019 年22 倍市盈率），B 股目标价1.67 美元（2019 年15 倍市盈率），分别具有35%和40%的上行空间。

    　　风险

    　　恶劣天气影响景区客流；外延扩张项目推进速度不及预期。