耐威科技(300456)中报点评：盈利能力稳步提升 募投项目前景广阔

事件：公司发 布 2018 年半年度报告，2018 年 1-6 月公司实现营业收入34,914.29 万元，同比增长24.24%；归属于上市公司股东的净利润5,663.41 万元，同比增长135.09%。

    主营业务全面增长，盈利能力稳步提升。报告期内，公司MEMS业务实现收入18,668.93 万元，同比增长19.28%；毛利率达到39.28%，同比增长9.70%；其中MEMS 晶圆制造实现收入12,837.49 万元，同比增长50.71%，超过去年全年的70%。公司上半年导航业务实现收入8,485.45 万元，同比增长3.00%；其中惯性导航业务实现收入5,641.97万元，同比增长22.57%；卫星导航业务实现收入930.75 万元，同比增长31.98%；毛利率达到44.13%，同比增长15.70%。公司上半年航空电子业务实现收入4,452.18 万元，同比增长7.92%；毛利率达到69.16%，同比增长14.32%。公司上半年智能制造业务实现收入3,223.83 万元，较去年全年404.33 万元的规模实现大幅增长。此外，公司积极推进无人系统和第三代半导体业务，在已开发型号及已积累技术基础上，拓展无人系统产品在侦查打击、航空测绘、巡检监测等领域的应用，促进第三代半导体核心技术团队的开发过程并尽快形成独有产品，为将来的业务拓展夯实基础。

    定增加码公司主业，募投项目前景广阔。公司本次定增募集资金主要用于8 英寸MEMS国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。其中，北京“8 英寸MEMS 国际代工线建设项目”规划产能为年产8 英寸集成电路36 万片（3 万片/月）。公司拟通过引入Silex先进的体硅制造技术、成熟的MEMS 产品以及代工厂经营管理模式，建立MEMS 芯片的自主工艺开发和生产能力。我们认为，该项目有利于公司推动MEMS 业务本土化，未来发展前景十分广阔。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年归母净利润约为1.13 亿元、1.62 亿元、2.23 亿元，EPS 为0.40 元、0.57 元、0.79元，对应PE 为59 倍、41 倍、30 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：MEMS、导航、航空电子市场竞争加剧；募投项目进展不及预期。