安洁科技(002635)深度研究：为巨人锦上添花 积工艺韬光养晦

投资要点：

    安洁科技成长历程呈现三段特征。1）2012 年以前，受益于笔记本电脑行业快速发展，公司业绩内生增长迅速。2）2013 年-2014 年增速逐渐放缓，主要原因是全球笔记本、平板电脑出货增速逐年下滑至负。3）2015 年以来，切入大客户手机及存储、汽车等供应链，构建金属+非金属全工艺生产能力：2014 年12 月将新星控股合并入报表，2015 年公司营收及净利润大涨，同年公司切入大客户iPhone 6s 光电产品供应，手机功能件收入大增；2016 年公司由于大客户方案变化甚微，单机价值出现下滑，业绩表现略低；2017 年报公司将威博精密纳入合并报表，业绩仍增长。

    非金属模切件业务多点受益蓬勃发展。1）上市初期公司以笔记本功能件业务为主，受益于苹果、惠普等优质笔记本终端客户快速成长。2）公司布局iPhone 功能件业务，2015年成功供货iPhone 6s 3D Touch 光电胶迎来业绩放量，目前已成为公司主要营收点。3）苹果致力打造无线充电生态，安洁布局磁材及散热石墨片蓄势待发。4）随OLED 渗透率提升，光电胶及散热件未来有望放量。

    子公司威博精密从金属小件切入3D 热压大件市场。威博精密主要产品为金属结构小件，包括按键类产品、卡托、装饰类产品，2016 年营收9.2 亿。公司也在积极拓展小米、华为等客户份额，并正在切入苹果供应链。公司大件产品以金属机壳+中框为主，将受益金属机壳渗透率提高及高端机型向“非金属盖板+金属中框”转变。未来公司的3D 热压盖板产品潜力巨大。

    Tesla 带来汽车电子业务发展机遇。安洁科技在汽车电子业务同样实施大客户战略，2016年借 Powerwall 产品打入Tesla 供应链，目前已为Model S/X/3 全系列供货，最高单车价值达到150 美元。Tesla 逐年放量，将带动安洁的汽车结构件业务发展。

    首次覆盖，给予“增持”评级。预测2018/2019/2020 年营收分别为48/60/75 亿元，归母净利润分别为7.0/8.7/10.9 亿元。安洁科技当前估值对应2018 年PE 为16X，参考消费电子可比公司当前平均估值19X，给予增持评级。

    风险提示：威博金属大件出货量不达预期；Tesla 产量不达预期。