华孚时尚(002042)中报点评：色纺纱产能有序投放+网链业务快速发展 业绩强劲增长

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    公司公布2018 年中报。2018H1 实现营业收入67.90 亿元，同比增长25.33%；营业利润6.07 亿元，同比增长20.93%；归母净利润5.52 亿元，同比增长25.88%。其中Q2 单季收入37.56 亿元，同比增长21.12%；归母净利润3.33 亿元，同比增长22.22%。

    公司预计2018 年前三季度归母净利润7.26-8.47 亿元，同比增长20-40%。

    简评

    纱线产能释放+网链业务快增，推动收入快速增长

    2018H1 公司实现营业收入67.90 亿元，同比增长25.33%； Q2单季收入37.56 亿元，同比增长21.12%，收入的增长受益于纱线业务销量提升和网链业务的快速增长。其中，H1 纱线业务营收40.31 亿元，同比增加16.67%，营收占比59.37%，同比下降4.41pct；网链业务营收25.87 亿元，同比增加40.99%，营收占比38.09%，同比提升4.23pct。

    集聚营运，质效提升

    2018H1 公司聚焦价值客户、价值订单，纱线业务毛利率同比提升0.20 pct 至14.98%；网链业务受上半年棉花交易市场价格大幅波动影响，毛利率同比下降2.29 pct 至4.94%，拖累公司整体毛利率下降1.3 pct 至12.74%。

    期间费用率方面，销售费用率受益于规模效应同比下降0.34pct 至1.92%，管理费用率受益于摊销和租赁费用的减少同比下降0.38 pct 至2.96%，财务费用率同比上升0.32 pct 至1.36%。财务费用率上升的主要原因是公司外币借款因人民币贬值产生汇兑损失526 万元（2016H1 汇兑收益2077 万）和现金折扣及贴息产生的财务费用同比增长204%至1039 万元。总体来看，2018H1公司经营效率提升，期间费用率同比下降0.40 pct 至6.24%，控费效果较好。

    周转方面，2018H1 受棉花库存增加影响，公司存货周转天数较去年同期增加32 天至145 天；由于周转较快的网链业务占比提升，公司应收账款周转天数较上年同期下降6 天至21 天。2018H1 公司经营现金流净额为0.11 亿元（去年同期为-6.83 亿元），其中Q2 经营现金流净额为3.32 亿元。H1 经营现金流净额扭负为正，主要受益于预收款预较2018 期初增加32.72%至7.66 亿元。

    新疆、越南两地并重，色纺纱龙头地位巩固

    公司作为全球最大的色纺纱龙头，在中高端色纺纱市场占有率高达40%，积累了4000 多家客户，1000 个品牌和数千家供应商。2018H1 新增产能8 万锭至188 万锭，目前产能分布遍及浙江（32 万锭）、长江（16 万锭）、黄淮（16 万锭）、新疆（96 万锭）和越南（28 万锭）。公司目前共有3 个重要色纺纱项目在建，其中新疆地区阿苏克21 万锭、16 万锭高档色纺纱项项目正在稳步推进中；越南地区华孚16 万锭高档色纺纱项目主体建设基本完成。

    棉价长期上涨逻辑不变，公司储棉充足享红利

    2018H1 棉花价格指数328 累计上涨4%，在我国棉花总供给逐渐下降而需求相对稳定的背景下，棉价中长期上涨的趋势不变。棉纺企多采用成本加成定价，终端产品提价较为顺畅。公司储备6 个月棉花库存，H1 存货中原材料为29.58 亿元，较去年同期提升66%，公司还以提前支付定金模式锁定未入库棉花。我们认为，在低价棉花储备下，棉价上涨推升纱线价格，带动公司毛利率提升，促进业绩改善。

    前后端网链+纱线主营，三大主线发力打造全球服装产业时尚营运商

    公司贯彻“坚持主业，共享产业”的长期战略，以纱线为分界线，发展前后端网链业务，贯通纺织服装产业。前端方面，公司与新棉集团合作，整合新疆棉花资源，全面经营棉花种植、加工、物流、交易等业务。后端方面，公司聚焦服装生产加工等下游增值链，同时打造时尚电商平台，发展柔性供应链生态圈，逐步走向产业升级。2018 年全产业链覆盖格局逐渐成熟，公司高速向成为纺织服装时尚营运商的目标迈进。

    投资建议：公司作为色纺纱龙头企业，产能有序投放，集聚运营改革促进生产及销售效率，同时环保优势助力未来色纺纱渗透率有望实现提升。上游网链业务规模不断扩张，动力依旧充足，新疆政策红利助推业绩。未来公司将保持主营色纺纱扩产及网链业务战略双轮驱动，预期继续高增长，盈利能力得到提升。我们预计2018-2020 年净利润分别为8.93、10.69、12.32 亿元，对应PE 分别为14、12、10 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新产能建设不及预期；棉价波动风险；网链业务开拓不顺。