七匹狼(002029)中报点评：男装线下回暖至双位数增长 存货周转持续改善

事件

    公司发布2018 年中报。2018H1 共实现营业收入14.6 亿元，同比增长13.83%；营业利润1.88 亿元，同比增长17.31；归母净利润1.35 亿元，同比增长10.49%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比减少6.15%。其中Q2 单季实现营业收入5.40 亿元，同比增长13.71%；归母净利润0.51 亿元，同比略降0.47%。

    公司预计前三季度归母净利润为1.95 亿-2.24 亿元，同比增长0.0%-15.0%。

    简评

    男装线下回暖，内生拉动收入双位数增长

    18H1 营业收入14.6 亿元，同比增长13.83%。分业务板块看，针纺收入增速有所放缓，H1 其他类收入5.11 亿元，同比增长10.01%，而2017 年收入11.21 亿元，同比增速达37.84%；线上部分公司发力短视频、AR 互动体验技术、宣传文推广结合等新媒体营销方式，提升转化率及单品贡献率，但受主流平台分流叠加线上同比增速高基数影响，H1 线上收入有所放缓，保持双位数增长。

    综上测算主品牌线下H1 继续回暖，增速达双位数，主要受益购物中心店占比提升，加大渠道精细化运营、细分改造，提升运营效率带来的内生同店增长，外延贡献预计个位数。

    男装主业拉动毛利提升，投资结构变化至扣非业绩下滑

    H1 综合毛利率同比提升1.85 个pct 至38.06%，其中服装主业毛利率同比提升2.04 个pct 至39.23%，主要因毛利率较高的主品牌男装回暖，收入占比提升。期间费用率同比提升5.8 个pct 至26.04%，销售费用率提升2.17 个pct，财务费用由去年-0.60 亿元降至-0.12 亿元，主因存款利息收入同比减少。公司减少存款，增加理财产品投资，H1 投资收益同比增长77%至0.59 亿元（其中0.57 亿元计入非经常性损益），由此导致H1 扣非业绩负增长。

    H1 公司存货周转率同比减少12 天至167.5 天，助资产减值损失同比下降29%。主要得益于公司推动渠道和供应链建设，存货情况继续改善。应收账款周转天数同比增加10 天至36.7 天，主因销售规模扩大。

    现金方面，H1 经营活动现金流量净流出额同比增长283.65%至1.14 亿元，主要因结算供应商票据结算应付货款、支付了较多预付货款、缴纳较多期初未缴的增值税和所得税。

    投资建议：公司上半年男装回暖，电商、针纺稳定增长，继续推进实业与投资两条业务主线战略，细化品牌层级。线下渠道分化升级，精细化管理促同店。收购国际知名轻奢品牌KARL LAGERFELD 对标增长迅速的轻奢设计师匹配品牌市场，度过培养期后协同效应值得期待。我们预计公司2018-2019 年分别实现净利润3.62 亿、4.01 亿元，EPS 分别为0.48、0.53 元/股，PE 分别为14、12 倍，公司资金实力雄厚，主业稳定，目前PB 已低于1，维持“买入”评级。

    风险因素：终端消费疲软，收购新品牌协同效应不及预期。