江苏国信(002608)中报点评：信托业务结构持续优化 电力板块业绩回升

本报告导读：

    报告期内信托主动管理规模占比继续提升，报酬率同比扩张驱动信托板块利润同比增长，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价 14.17元，对应 18年 17X P/E。18H1公司实现营业总收入/归母净利润105.6/10.3 亿元，同比+20.9%/+19.7%（调整后），ROE 5.5%，符合我们预期；18H1 电力板块业绩持续回升，信托主动管理规模占比提升，报酬率同比扩张，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。维持2018-20 年EPS 0.73/0.87/1.00 元。

    信托主动管理规模占比提升，报酬率同比扩张。1）18H1 末公司信托管理规模4645 亿元，较年初-15.7%，其中压缩通道规模916 亿元；期末主动规模达49 亿元，较年初+9.3%，增速较17 年的31%有所下滑，主动管理规模占比提升至12.8%，较年初提升290BPS，业务结构持续优化。2）18H1 信托手续费净收入4.9 亿元，同比+21%，18H1 年化平均信托业务报酬率0.192%，同比+17%，预计受主动管理业务占比提升和整体报酬率扩张影响，报酬率提升驱动江苏信托18H1 净利润同比+7.7%。3）公司18Q2 完成定增，并以募资净额39.6 亿元对江苏信托进行增资，面对行业增长压力，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司未来业绩稳健增长。

    电力板块业绩持续改善。18H1 公司电力板块实现营业收入100.7 亿元，同比增长18.1%，受煤炭价格上升造成的毛利率下降幅度明显趋缓，18H1电力板块毛利率11.2%，同比减少129BPS。预计公司持续大力推进能源重点项目建设，将进一步提升电力市场份额和未来业绩。

    催化剂：煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。

    风险提示：信托管理规模压降幅度超预期造成业绩不确定性。