华孚时尚(002042)中报点评：色纺纱产能扩张 网链快速发展推动全产业链战略实施

公司以纱线主业为根基，积极开展网链业务，共享产业，以纱线贯通纺织服装产业，致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。纱线主业方面，在市场份额继续向龙头企业集中的背景下，18H1 产能同比提升13%；同时新型纱线占比提升，优化产品结构，推动收入增长17%，毛利率小幅提升。另外，网链业务16 年全面启动，前端网链发展速度超预期，后端网链业务规划雏形初现。公司全产业链发战略持续推进，目前总市值98 亿，对应18PE 11X，估值处于历史低位，随着后续新增产能保持年均低双位数幅度的释放，主业维稳发展及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续。同时18/19 新棉季棉价上涨预期将有望加强公司的周期属性，可在底部把握估值修复行情。

    色纺纱产能扩张叠加网链业务快速发展拉动18H1 业绩延续高增长。18H1 公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为67.9/6.07/5.52 亿元，同比增幅分别为25.33%/20.93%/25.88%；实现基本每股收益0.36 元/股。分季度看，18Q2实现营收/营业利润/归母净利润37.56/3.62/3.33 亿元，同比增幅分别为21.12%/-6.93%/22.22%。

    色纺纱产能扩张，网链业务快速发展，推动18H1 收入快速增长。

    1）新疆新增产能陆续释放提振纱线收入端表现。公司18H1 纱线业务收入同比增长16.67%至40.31 亿元。产能方面，截止6 月底产能达188 万锭，较年初增加8 万锭；较去年同期增加21 万锭，同比增长12.57%；未来产能的增量主要在新疆，18-20 年每年产能扩张速度达低双位数，2020 年产能总量可达240 万锭左右（其中新疆135 万锭）。另外，随着公司不断提升研发能力，提高彩纱和新产品的占比，加强全品种的接单能力，产能始终处于满产状态，对下游议价能力加强，产品价格保持稳中略升，毛利率提升0.2pct。

    2）依托新疆产棉基地大力发展前端网链业务。公司背靠新疆产棉基地，打造前端网链业务，整合棉花资源，形成种植加工、仓储运输、棉花贸易的完整产业链。18H1 前端网链业务共实现营收25.87 亿元，同比增长41%，收入占比达38.09%。

    低毛利率的网链业务快速增长占比提升进一步拉低棉纺业务毛利率水平。公司利用规模优势，进行订单集聚生产，提升运营效率，同时不断提高彩新占比，纱线业务毛利率同比提升0.2pct 至14.98%，但网链业务毛利率下降2.29pct 至4.94%，且其增速快于纱线业务，收入占比提升，因此公司棉纺业务毛利率同比下降1.11PCT至11.06%。

    期间费用率同比下降0.4PCT 至6.24%，降幅小于毛利率降幅；但是受补贴增加以及投资收益拉动，净利率与去年同期基本持平。销售费用率因出疆棉运费补贴冲减销售费用同比下降0.34PCT 至1.92%；管理费用率下降0.38PCT 至2.96%；因贷款规模增加和汇率波动影响，财务费用率上升0.32pct 至1.36%。虽然期间费用率降幅小于毛利率降幅，但由于政府补贴以及投资收益增加，上半年净利率与去年同期持平。

    原材料采购量增加导致存货规模增加，应收账款维持相对稳定，经营性现金流净额转正。因原材料采购增加导致存货规模同比增长46.54%，应收账款规模相对稳定，受预收款增加影响，经营活动净现金流达0.11 亿元，由负转正。

    盈利预测及投资建议：公司以纱线主业为根基，积极开展网链业务，共享产业，以纱线贯通纺织服装产业，致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。纱线主业方面，在市场份额继续向龙头企业集中的背景下，未来三年总产能低双位数增长，同时新型纱线占比提升，优化产品结构，推动收入及毛利率提升。另外，网链业务16 年全面启动，前端网链发展速度超预期，后端网链业务规划雏形初现。

    结合中报情况，微调公司2018-2020 年每股收益分别为0.57、0.70、0.84 元，公司全产业链发战略持续推进，目前总市值98 亿，18PE 11X，目前总市值98 亿，对应18PE 11X，估值处于历史低位，随着后续新增产能保持年均低双位数幅度的释放，主业维稳发展及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续。同时18/19 新棉季棉价上涨预期将有望加强公司的周期属性，可在底部把握估值修复行情，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：市场环境持续不振，产能释放不及预期，补贴政策变更。