北辰实业(601588)中报点评:业绩平稳 销售靓丽 利润率提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2018-08-24

事项:

    8 月23 日晚,北辰实业发布2018 年半年报,公告实现营业收入54.7 亿元,同比下降30.3%;实现归属上市公司股东的净利润6.4 亿元,同比增长2.4%;基本每股收益0.19 元,同比增长2.4%。

    评论:

    上半年业绩同比+2%,上半年结算较少,但毛利率、净利率显著提升18H1 公司实现营业收入54.7 亿元,同比-30.3%;归母净利润6.4 亿元,同比+2.4%;每股收益0.19 元,同比+2.4%;营收下降源于房地产项目结算周期影响,上半年可结算面积减少;毛利率和净利率分别为39.3%和11.7%,分别同比+10.3pct 和+3.8pct,源于结算项目毛利率提高;三项费用率合计14.2%,同比+4.5pct,其中销售费用率、管理费用率分别为4.0%、5.9%,分别+1.5pct、+1.8pct,源于公司经营规模扩大,相应费用增加,且结转周期影响导致上半年营收下降。公司净资产收益率4.9%,同比-0.3pct。截至18H1 末,公司预收账款达284.1 亿元,同比+40.3%,可覆盖17 年结算收入225.7%,可结算资源较多,充分保障未来两年业绩释放。

    上半年销售同比+59%、回款率高达96%,持有经营物业稳定增长18H1 公司实现签约销售金额147.5 亿元,同比+58.5%;签约面积87.0 万方,同比+73.0%,销售均价16,954 元/平米,同比-8.8%;公司加快周转和回款,上半年销售回笼金额141.1 亿元,回款率达到95.7%;上半年部分重点城市表现突出,其中,长沙北辰三角洲项目,凭借稀缺的区位优势,实现销售金额24.7亿元;重庆悦来壹号项目、武汉蔚蓝城市项目、杭州国颂府项目分别贡献销售金额9.9 亿元、8.9 亿元、7.1 亿元。下半年公司目标销售面积67.5 万方,目标销售金额92.5 亿元。公司持有并经营的物业包括会展、酒店、写字楼、公寓等业态,面积约127 万方,其中120 万方位于北京亚奥核心区,租金收入稳定,上半年实现投资物业和酒店业务收入12.7 亿元,同比+3.2%。

    土地储备丰富、新开工、竣工同时加速,下半年结算有望加速土地储备方面,公司总土地储备为845.1 万方,权益土地储备为719.1 万方,可分别覆盖17 年销售面积6.8、5.8 倍,预计可满足公司未来5 年左右的开发需要;上半年新增土地储备25.9 万方;上半年公司实现新开工面积140.7 万方,同比+60.3%,开复工面积674.2 万方,同比+56.4%,竣工面积67.2 万方,同比+38.4%。公司近年来稳步推进区域扩张,截至18H1 末,公司已进入北京、长沙、武汉、杭州、成都、南京、苏州、合肥、廊坊、重庆、宁波、无锡、海口、眉山等14 个城市。上半年公司结算金额42.0 亿元,同比-35.4%;结算面积26.4 万方,同比-47.2%,主要受结算周期影响。公司新开工、竣工同时加速,且考虑到公司销售高增、可结算资源较多,预计下半年结算有望加速。

    投资建议:业绩平稳,销售靓丽,利润率提升,维持“强推” 评级北辰实业作为北京市国资委直属企业,有前端销售全国扩张和后端持有型物业加持,形成了以地产开发+投资物业+会展经营的三大业务。14 年公司重启全国扩张,销售快增推动预收款大增,回款率持续维持高位;土地储备丰富,新开工、竣工加速望推动结算加速。我们维持公司2018-20 年每股收益预测0.44、0.55 和0.60 元,目前股价对应18-20 年PE为8.3/6.7/6.1 倍,考虑到市场估值整体回落,下调目标价至5.00 元,维持“强推” 评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧