星云股份(300648)中报点评：2018H1归母净利有所回落 绑定大客户未来成长可期

事件：公司发布2018 半年度报告，实现营收1.54 亿元（同比+39.26%）；归母净利润0.16 亿元（同比-22.35%），扣非归母净利0.15 亿元（同比-16.77%）。

    投资要点

    新能源行业快速发展，推动业绩快速增长

    公司有四大核心业务：（1）锂电池保护板检测系统收入0.16 亿，同比-33.24%；（2）锂电池组充放电检测系统收入0.60 亿，同比+117.84%；（3）锂电池组工况模拟检测系统收入0.17 亿，同比+8.09%；（4）锂电池组自动化组装系统收入0.42 亿，同比+33.16%。预计未来5 年内，新能源汽车动力锂电池检测领域将是公司业绩的主要增长点。

    2018H1 归母净利润同比下滑，主要系公司对研发人员、销售人员和管理人员队伍进行扩充，同时加大研发投入，使得销售及管理费用相应增加，导致利润下降。此外，公司获得的政府补助也同比减少。

    盈利能力有所下降，期间费用率控制良好

    2018H1 综合毛利率46.72%，同比-6.87pct。分业务看，锂电池保护板检测系统/锂电池组充放电检测系统/锂电池组工况模拟检测系统/锂电池组自动化组装系统毛利率分别为78.43%、39.98%、59.78%、33.14%，分别同比-1.91pct、-1.04pct、+3.78pct、-10.53pct，主要系员工队伍扩充，成本上升的影响。

    期间费用率为34.95% （销售费用率12.51%，管理费用率22.61%，财务费用率-0.17%，分别同比-0.46pct，-2.31pct，-0.39pct），同比-3.16pct，主要受益于公司先进的产品技术水平、强大的系统集成能力和成熟的商业运作模式。同时，本报告期内无银行贷款，无相应的利息支出，财务费用率有所降低。

    受益下游新能源车市场高景气度，绑定动力锂电池大客户增长可期

    2018H1 国内新能源汽车产销量延续2017 年以来的涨势，产销量分别完成41.3 万辆和41.2 万辆，较上年同期分别增长94.9%和111.5%。受益于新能源汽车行业的迅猛势头，电池企业相继扩产，带动锂电检测设备市场发展。公司作为检测行业细分龙头，产品已实现进口替代；其中工况模拟测试系统响应时间≤3ms，已达到国际先进水平。2017 年中国新能源汽车动力电池产量44.5GWh，同比增长44%，经测算，目前单GWh 设备投资额约为3.5 亿，公司主营的检测与PACK 设备约占整线30%，预计到2020 年市场空间为78 亿。

    公司深耕锂电池检测设备领域，定位中高端市场，拥有长期稳定的优质客户资源，包括CATL、比亚迪等电池厂商及东风、广汽、蔚来汽车等汽车厂商，产品得到行业广泛认同。我们认为公司绑定动力锂电大客户，未来业绩可期。

    盈利预测与投资评级

    公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，下游新能源汽车领域未来前景广阔，绑定大客户高速增长可期。看好公司募投项目的稳步推进，新业务储能、分容检测不断开拓，预计公司2018-2020 年EPS 为0.37/0.71/0.94元，对应PE 为58/31/23X，维持“增持”评级。

    风险提示：研发进度不及预期，下游扩产水平不及预期。