莱绅通灵(603900)中报点评:收入趋势改善 静待后续展店进程

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张坚/丁浙川 日期:2018-08-24

莱绅通灵2018H1 收入增速0.03%,维持公司“买入”评级

    2018 年8 月22 日,莱绅通灵发布2018 年半年报,2018H1 公司收入同比增长0.03%;归母净利润同比下降8.36%;扣非后净利润同比下滑13.06%。公司半年度业绩低于此前预期,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.96、1.18、1.65 元,采用PEG 估值法,给予2018 年0.98-1 倍PEG(对应PE21.6-22 倍),对应目标价为20.75-21.17 元,维持公司“买入”评级。

    Q2 直营、加盟业务相比于Q1 出现好转

    分业务类型看,2018H1 公司直营店开店数8 家,关店数21 家,净减少13家;加盟店开店数82 家,关店数23 家,净增门店数59 家;截止2018 年6月底公司直营店总数303 家,加盟店总数455 家。2018H1 公司直营收入6.1亿元,同比下滑15.02%;加盟业务收入3.6 亿元,同比增长35.08%。根据此前调研数据,2018Q1 公司直营、专厅同店收入下滑约19%,加盟下滑约7%,2018H1 公司直营收入下滑15.02%,加盟收入增长35.08%(我们预计同店数据在0%左右),Q2 直营、加盟业务均出现好转。

    各业务毛利率均有所提升,营销投入增加导致期间费用率提升3.11pct

    2018H1 公司直营业务毛利率65.65%,同比提升2.96pct;加盟业务毛利率37.09%,同比提升2.48pct,各业务毛利率均有所提升。2018H1 公司期间费用率同比提升3.11pct,主要是公司坚持品牌发展路线,加大了营销方面投入。

    高端品牌战略持续推进,王室及时尚资源持续赋能,构建独特竞争优势

    继2017 年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后,2018 年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师,公司高端品牌战略持续推进。此外,公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计,柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度,叠加“比利时王室”IP 资源,与其他品牌形成了有效区隔。

    长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级

    宏观经济疲软以及公司从长远角度出发,取消了终端折扣,公司业绩低于此前预期,我们下调了此前盈利预测。预计2018~2020 年净利润分别为3.27(前值3.87)、4.03(前值5.13)、5.62(前值6.59)亿元,分别同比增长5.8%、23.3%、39.3%。2018~2020 年公司净利润CAGR22%,采用PEG 估值法,给予2018 年0.98-1 倍PEG(对应PE21.6-22 倍),对应目标价为20.75-21.17 元。截止6 月底公司门店仅758 家,周大生7 月底门店数超过3000 家,公司长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)宏观经济景气度进一步下行导致消费疲软;2)结婚人数大幅下滑;3)公司从长远考虑加大品牌宣传力度导致短期业绩承压。