兴业矿业(000426)中报点评:银漫技改顺利推进 多金属矿企盈利提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2018-08-23

发布18 年半年报,利润持续改善

    8 月21 日,公司发布18 年半年报,报告期内公司共计实现营业收入11.32亿元,同比增长40.93%;实现归母净利润3.68 亿元,同比增长78.50%,EPS 为0.13 元。公司18 年二季度单季营收7.09 亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润2.49 亿元,同比增长119.73%。由于铅锌价格下跌及产量释放低于预期,公司半年报业绩低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20 年公司EPS 为0.44、0.59、0.74 元,维持公司“增持”评级。

    银漫矿山技改工程完成,实现多金属产销同比增长

    根据中报,报告期内公司子公司银漫矿业 2500 吨/日的铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比有所增长。根据规划,银漫矿业技改工程完工后,银、铜、锡金属可分别增产40%、100%及100%,设计的年产量分别为210 吨、5000 吨、7500 吨左右。公司子公司银漫矿业上半年实现营收5.66 亿元,净利润2.46 亿元,银漫矿业是国内最大的白银生产矿山,我们认为后续将成为公司利润主要的贡献来源。

    乾金达等矿山项目建设稳步推进,后续产能有望进一步提升

    根据中报,18 年以来公司子公司乾金达矿业基础建设工作正在按计划稳步推进,预计于2018 年年底前实现带水试车。子公司天通矿业上半年对选厂进行了部分技改,目前改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,目前选厂及尾矿库施工进展顺利,预计本年末建设完成并投产运行。公司多个矿山建设投产在即,我们认为2019-2020 年公司铅锌银等金属品种的产能仍有提升空间。

    依托区域优质资源,矿山整合建设持续推进

    根据年报,截止2017 年,公司保有矿产储量中,白银超过1 万吨,锌约270 万吨,铅约64 万吨,锡约22.3 万吨,镍约为32.8 万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司立足于旗下优质矿山资源,稳步推进相关矿山建设及运营工作,同时积极谋求多元化业务布局,增加资源储备,着力推进收购雪银矿业的资产重组事项,为打造公司核心竞争力夯实产业基础。

    产量持续提升,维持公司“增持”评级

    由于半年报业绩低于预期,且锌价下跌,出于谨慎下调产量和价格假设,预计18-20 年公司营收分别为23.94、32.12、36.56 亿元,归母净利润分别为8.24、10.98、13.77 亿元,较此前调整幅度分别为-25.29%、-23.96%、-15.68%,对应当前PE 为16、12、10 倍。参考可比公司估值水平(18年PE 均值16 倍),由于公司白银贡献利润较多,给予一定估值溢价,给予公司18 年PE18-20 倍, 对应下调目标价至7.92-8.80 元( 原为10.62-11.80 元),维持“增持”评级。

    风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。