富森美(002818)中报点评：营收利润增长;自营+委管并进

营收利润双双增长

    2018 年上半年，公司实现营业收入7.43 亿元，同比增长17.18%；上半年归母净利润3.91 亿元，同比增长15.95%,EPS 为0.89 元。其中，Q2 收入4.15亿元，同比增长24.36%，归母净利润2.13 亿元，同比增长19.47%。上半年公司收入增长主要因公司经营的卖场面积增加、租金水平上涨及新增写字楼销售所致，其中写字楼销售对销售收入贡献为7600 万元，剔除这部分影响，收入增速为5.19%，扣非后净利润增速约为6-7%。公司预计1-9 月实现归母净利润5.5 亿元-6.2 亿元，同比增长8.64%-22.47%。

    写字楼销售致盈利能力小幅下滑

    18 年上半年，公司毛利率为70.62%，同比下降0.22pct，主要因销售写字楼部分毛利率较低，市场租赁、市场服务业务毛利率都有所提升。毛利率的小幅下降致公司净利率小幅下降，18 年上半年净利率为52.66%，同比下降0.56pct。

    委托管理模式加速拓展

    委托管理方面，上半年公司新签约项目2 个，总规模17.80 万平方米，新开业物业规模为7.00 万平方米。自建项目方面，新都二期于2018 年3 月正式建成并投入运营，建筑面积约为3.6 万平方米，入驻153 家商户。

    股票激励机制推出，高管增持彰显信心

    公司限制性股票激励计划已于5 月21 日完成股票授予登记，合计授予股票582.40 万股，约占总股本的1.32%。通过股票激励，利于建立、健全公司长效激励约束机制。公司实控人刘兵先生截止7 月22 日，累计增持公司股份174.74 万股，增持金额共计4547.62 万元，交易均价为26.02 元。

    风险提示

    租金增幅增速放缓；新项目运营进度不及预期。

    自营+委管齐头并进，给予“增持”评级

    公司作为区域性家居流通市场龙头，自营+委管业务齐头并进，高速发展。股票激励机制推出，高管增持彰显信心；公司实控人刘兵先生累积增持均价为26.02 元，低于公司当前股价，建议关注。预计公司18/19/20 年EPS 分别为1.75/1.74/1.85 元，给予“增持”评级，