胜利精密(002426)中报点评:2018H1业绩符合预期 聚焦智能制造稳增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双 日期:2018-08-23

事件:公司2018 年上半年实现营收86.55 亿元,同比+17.19%;实现归母净利3.24 亿元,同比+0.62%,扣非归母净利3.14 亿元,同比+100.92%。

    投资要点

    2018H1 公司归母净利润增速较低,项目建成后有望收回成本

    报告期内,公司营业收入增长较符合预期,但归母净利润增速大幅下滑,主要是由于3D 盖板玻璃项目尚在投建扩产期,可产生的净利润低于综合投入成本,预计于2018 年12 月31 日达到可使用状态。公司的玻璃盖板业务已与OPPO、华为等龙头客户签订了相关战略框架协议,未来潜在订单与市场份额已锁定。

    分业务来看:(1)智能制造产品及服务营收9.65 亿,同比+211.06%,智能制造是中国制造业转型升级的主攻方向,且公司的全球化布局日趋完善,与原有业务的协同效应进一步放大。(2)移动终端产品营业收入25.16亿,同比+4.79%;(3)移动终端服务营业收入50.30 亿,同比+10.17%。移动终端产品及服务的业绩增长主要受益于5G 通讯技术的发展和OLED的广泛应用,2.5D、3D 玻璃盖板业务已迎来需求高峰。此外,由于新能源汽车的市场占有率迅速提升,各个细分产业带动锂电池湿法隔膜、AR减反射镀膜以及中控显示模组的市场空间增长。

    综合毛利率有所提升,研发投入拉大期间费用率

    2018H1 综合毛利率12.51%,同比+1.26pct,其中核心业务:智能制造产品及服务毛利率为50.22%,同比+3.87pct,主要得益于资源整合产生的协同效应;移动终端产品毛利率为14.48%,同比-5.11pct;移动终端服务毛利率为4.13%,同比-0.52pct,毛利率降低主要系3D 玻璃盖板项目扩建投产期尚未收回成本。未来随着高毛利率的智能制造、盖板玻璃和锂电池湿法隔膜业务占比逐渐提升,公司毛利率有望进一步得到改善。

    期间费用率为7.43% (销售费用率1.97%,管理费用率3.67%,财务费用率1.79%,分别同比-0.13pct,+0.29pct,+0.48pct),同比+0.64pct。管理费用率的提高主要系研发投入增多,报告期内,公司研发投入1.57 亿元,同比+58.18%,财务费用率的提高主要系借款利息增加。

    外延式并购提升高技术壁垒,扩大行业领先优势

    公司于2015 年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT 三家自动化公司,不断加强在3C 智能制造领域的产业布局;2018 年初,公司完成了购买日本株式会社太阳机械制作所的“ADVANCEL 及图”商标、技术资料等交易,迅速增强了公司在液晶和OLED 设备领域的制造研发实力。公司有望利用子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C 行业扩展至OLED 设备、新能源汽车零部件等成长空间大的细分行业。

    预测与投资评级:

    我们预计公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.21/0.28/0.34 元,当前股价对应动态PE 分别为17/13/10X,维持“增持”评级。

    风险提示:并购整合效果不及预期,3C 行业持续出现下滑。