大连圣亚(600593)中报点评：Q2业绩实现扭亏 各地项目稳步推进

事件

    公司公告2018 年半年报，上半年实现营收1.4 亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润826.16 万元，同比增长35.23%。

    简评

    大连/哈尔滨项目运营稳健，盈利能力提升

    公司的收入来自于大连及哈尔滨项目，在报告期内保持稳健增长。公司在Q2 内实现业绩扭亏，营收、归母净利润分别达到0.98亿元、1,714.01 万元，同比增速达到15.07%、9.76%。同时，Q2经营现金净流入2,945.32 万元。具体来看，公司上半年业绩的主要增长动力来自于盈利能力的提升：1）公司整体毛利率水平提升至51.16%，较去年同期提升了0.81pct；2）公司净利率水平大幅改善，提升2.26pct 至4.9%。表明公司的经营效率正在不断提升。

    新项目导致资金短期承压，设立基金加速战略落地

    公司同时开始多个新项目建设，包括多地的第五代海洋公园项目、旅游产品生活化项目等，公司期末的在建工程达到2.62 亿元，较期初增加0.31 亿元，短期对资金有一定压力，上半年现金流出5,362.84 万元，但从长期来看，新项目完成后利润流入，投资减少，将增加公司的未来收入。

    为加快公司完成产业升级和战略布局的落地，并且缓解资金压力：1）公司的哈尔滨二期项目引入战略投资者（优盛美地和粤丰实业）并增资5,613.3 万元，增资后，公司持有哈尔滨圣亚旅游45%的股份（另有10%为员工持股平台所有），优盛美地和粤丰实业分别持股35%、10%；2）公司在2018 年8 月10 日宣布拟发起设立圣亚文旅基金，拟募集资金3 亿元人民币，用于投向与公司主营业务相关的优质文化类、旅游类企业及物流类企业。不仅有望通过专业化基金运作手段缓解公司资金压力，还能加速实现公司的长期规划。

    品质树立品牌，管理输出项目运营良好

    公司主营的海洋主题公园目前正处于快速发展期，从供需角度分析，我国的海洋主题公园市场仍有9 亿人次的市场缺口。公司作为上市公司，在技术上已经取得先发优势，不仅企鹅饲养繁育技术始终保持国内领先，斑海豹繁育成功率也在业界属领先水平。同时，公司的“大白鲸计划”也取得较好的进展，“海洋文化＋复合业态”的协同模式促使公司的业务快速扩张。公司的管理输出项目——芜湖新华联大白鲸海洋公园和淮安龙宫大白鲸嬉水世界项目，经营状况良好。未来有望通过管理输出模式优化公司的资产结构。

    投资建议：我们认为公司所处海洋主题公园行业需求前景较大，公司的技术、管理优势促使公司的IP 实力进一步增强。未来公司的第五代海洋公园项目、管理输出项目以及旅游产品生活化项目有望为公司带来更大的业绩增量。

    盈利预测：预计2018-2020 年EPS 分别为0.81、1.06、1.24 元，目前股价对应PE 分别为30X、23X、20X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：项目推进不及预期；公司资金紧张；宏观经济风险。