开元股份(300338)半年报点评:18H1归母净利同比增长18.6% 恒企持续推进网点及课程建设

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明/张璐芳/孙海洋 日期:2018-08-22

营收同比增加91.12%,归母净利润同比增加18.60%。2018 年8 月公司发布半年报,18H1 实现营收人民币5.98 亿元,同比增加91.12%(18Q1、18Q2同比增速分别为174.96%、59.46%);实现归母净利人民币6535.64 万元,同比增加18.60%(18Q1、18Q2 同比增速分别为32.71%,14.41%);实现扣非后归母净利人民币6254.68 万元,同比增加16.53%,EPS 为人民币0.19元。公司预计FY18 前三季度净利润为人民币10917.25 至14192.43 万元,同比增加0-30%

    18H1 实现营收人民币5.98 亿元,同比增加91.12%。主营业务收入为5.92亿元,分行业来看,报告期内职业教育行业营收为人民币5.08 亿元(占比85.81%),同比增长145.44%,;仪器仪表行业实现营收人民币8417.78 万元(占比14.19%),同比减少19.60%;分区域来看,国内营收占主体,报告期内国内实现营收人民币5.81 亿元(占比98.14%),同比增长91.50%;国外营收为人民币1132.97 万元(占比1.86%),同比增加35.39%。

    毛利润率71.22%,同比增加0.62 个百分点。18H1 公司综合毛利润率为71.22%,同比增加0.62 个百分点,其中职业教育行业毛利润率为74.05%,同比减少5.98 个百分点;仪器仪表行业毛利润率为55.05%,同比增加3.18个百分点。报告期内期间费用率为57.33%,同比增加9.48 个百分点,其中销售费用率为26.60%,同比增加9.26 个百分点;管理费用率27.17%,同比减少0.67 个百分点;财务费用率3.56%,同比增加0.89 个百分点。

    恒企教育目前在全国近150 个城市共建立连锁校区近400 所(包括加盟校区)。2018 年上半年恒企教育对控股子公司牵引力教育IT 培训做了组织重构、模式重构、产品重构、校区重构、资源重构等整合,在保持原有优势基础上,从过去IT 基础培训的红海向IT 培训市场急需的中高端蓝海转型。同时①产品课程启动原有业务剥离,改组董事会,转型纯正教育标的。②增加教育投入、扩大教育规模、提升教育档次加大对职教板块研发和新业务试点支持力度。

    下调盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。2018 年上半年恒企教育对控股子公司牵引力教育IT 培训做了组织重构、模式重构、产品重构、校区重构、资源重构等整合,使得业绩释放低于预期。综上我们下调公司18-20 年EPS 分别由原来的0.72 元、0.88 元、1.14 元,下调至0.62 元、0.84 元、1.13 元,当前股价对应PE 分别为15 倍、11 倍、8 倍。参照目前A 股教育板块18 年平均估值,我们给予开元股份FY18 目标价为23xPE*0.62 元=14.26 元

    风险提示:开店速度不及预期,原有传统业务或拖累业绩