富森美(002818)中报点评:委管驱动跨区扩张 写字楼销售带动业绩增长提速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2018-08-22

核心观点:

    内生增长趋稳,新增写字楼销售带动收入利润增速提升

    公司1H18 实现营业收入7.43 亿元,(YoY+17.18%);归母净利润3.91 亿元(YoY+15.96%)。2Q18 单季度实现营业收入4.14 亿元(YoY+24.36%),归母净利润2.13亿元(YoY+19.5%)。公司收入&利润增长提速主要受出售写字楼影响:1H18 全资子公司出售写字楼实现销售收入7620 万元,净利润2453 万元,剔除后公司1H18 营业收入同比增长5.17%,净利润同比增长8.68%,内生性增长由经营面积增加、租金上涨带动。据公司披露,出售写字楼全年预计实现销售收入2.9 亿元,利润8000 万元。

    毛利率同比下降0.22pp,财务费用带动期间费用率下降0.1pp

    1H18 公司毛利率70.62%,同比降低0.22PP,主要系新增写字楼销售业务毛利率(60.37%)拉低。1H18 公司销售费用+管理费用率基本保持不变;财务费率同比下降0.12PP 至-0.18%,主要系利息收入增加所致。从费用结构看,除折旧摊销费用率下降明显外(-0.37pp),其他各项费用率保持稳定。

    自营+委管双轮驱动扩张,推进七大服务业态创新

    自营:报告期内新都二期(3.6 万平方米)建成并投入运营。自营商场总面积超过90 万平方米,入驻商户2700 余户,成都地区龙头地位巩固。委管:报告期内在泸州与自贡新签约2 个项目,截至2018 年6 月末已签约7 个委管项目,物业总规模64.9 万平方米,已开业运营26.8 万平方米,开启重庆及成都外四川地区跨区扩张。业态创新:形成大物流批发、独立大店、精品家具MALL、创意创客中心、时尚软装、进口家居及拎包入住七大服务业态,推进“泛家居综合服务平台”建设。考虑全资子公司出售写字楼带来2018 年一次性收入&利润增加,预计18-20 年净利润分别为8.34、7.78、8.52 亿元,EPS 分别为1.87、1.75、1.92 元,当前价格对应18-20PE 分别为14.26、15.29、13.95 倍,看好委管跨区扩张潜力和泛家居战略布局,给予买入评级。

    风险提示: 门店轻资产扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场;市场景气度下滑,租金下降;全国性家具品牌渠道下沉,竞争加剧。