中泰化学(002092)中报点评：业绩稳定符合预期 氯碱一体化不断推进

事件：公司发布2018 年半年报，实现营收273.5 亿元，同比增长62.79%；归母净利12.4 亿元，同比下降0.11%；扣非后归母净利12.11 亿元，同比下降1.58%。2018Q2 实现归母净利8.18 亿元，同比上升49.7%，环比上升92.8%。公司预计2018Q1~3 可实现归母净利18.4~22.5 亿，同比-10%~10%。

    2018 年公司产品销量增长，PVC、烧碱景气维稳：2018H1 营收高增长主要因为贸易收入快速增长，同时产品销量提升，据公告，2018 上半年公司生产PVC 90.17 万吨、离子膜烧碱62.82 万吨、粘胶纤维26.02 万吨、粘胶纱15.08 万吨、电石131.78 万吨，分别同比增长4.0%、3.8%、34.8%、40.1%、11.7%。据百川，公司三大产品2017 年/2018Q1/Q2 市场价格分别为：PVC 6426/6549/6793；烧碱99% 4381/4708/4060；粘胶短纤 15808/14621/14424 元/吨。目前电石法PVC 7275 元/吨，较年初上升11.8%，价格进入震荡走高通道。在环保力度不减、需求较为刚性的情况下，PVC、烧碱、粘胶行业供需平衡较难打破，景气度预计维稳。

    具备完整氯碱一体化循环经济产业链，依托地理资源优势控制成本：2018H1 利润微降，毛利率13.68%，比2017 年下滑4.17 pct，主要由于成本上涨拖累。公司持续开展技改技，降低单耗扩大单产，减轻原材料涨价的冲击。同时依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源，实现就地转化，降低原材料供应成本。公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化循环产业链，经济效益显现。

    多项新产能建设中，未来利润增量可期：公司积极推动氯碱化工上下游一体化产业建设。目前60 万吨电石项目进度88.55%，可研年化利润1.95亿元，30 万吨高性能树脂进度30.67%；20 万吨纤维素进度90%；500 万吨煤分质利用项目进度25%；15 万吨烧碱进度60%。公司不断延伸产业链，有望持续提升公司经营业绩。

    投资建议：预计公司18-20 年EPS 1.13、1.26 和1.49 元，对应PE 8、7 和6 倍，首次覆盖给予增持-A 评级，6 个月目标价11.3 元。

    风险提示：产品景气度变化、原料价格波动等。