安洁科技(002635)中报点评：国产机出货放缓 威博精密增长乏力

　　1H18 业绩符合预期

    　　安洁科技公布2018 年1H 业绩：营业收入14.7 亿，同比增长70.2%；归属母公司净利润2.37 亿，同比增长42.1%，对应每股盈利0.32元。位于此前预报区间35-65%内，符合预期。同时公司预报1-9月净利润增长0-30%，对应Q3 单季度净利润同比减少40%至增长19%。1H 扣非净利润4 万元，主因威博精密商誉减值与业绩补偿对冲：其中商誉减值2.3 亿元，影响扣非净利润；原股东因去年业绩未达标补偿股份1,363 万股，带来2.7 亿元公允价值变动收益，扣税后也在2.3 亿元左右。

    　　发展趋势

    　　安洁本部：上半年降价压力大，新机ASP 提升带来回暖：上半年安洁本部收入4.4 亿，增长4%，毛利率大幅下滑，从去年同期的39.5%下滑至28.7%，主要是因为上半年苹果新机销售乏力，价格也下降较多。我们看到下半年三款新机ASP 分别达到1、2.2 和2.7美金，提升150%、10%和25%，为下半年带来成长动力，预计毛利水平也将回到35%左右。

    　　威博精密：国产机出货放缓，预计全年小幅下滑：上半年威博精密收入5.2 亿，净利润7,783 万，略低于去年同期水平，主要是因为国产手机品牌出货放缓，竞争加剧。我们下调威博精密全年收入预期26%至14.5 亿元，相比去年15.2 亿小幅下滑5%。市场担心商誉减值压力，但公司更多的会采取原股东补偿对冲的方式，避免对经营业绩造成影响。

    　　适新科技：汽车电子小幅不及预期，但前景仍然看好：适新上半年收入4.8 亿，同比增长16%，毛利率从35.6%下滑至32.9%，存储业务小幅增长，汽车电子受特斯拉出货偏淡影响略低于预期，但同比仍然有不错表现，我们预计汽车电子今年仍有翻倍以上增长。

    　　盈利预测

    　　由于威博精密受国产机影响增长乏力，我们下调2018/19 年盈利预测23%/23%至0.89/1.12 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年18.6/14.8 倍P/E。今年在手机市场偏淡的背景下面临较大压力，但公司在苹果ASP 的提升及汽车电子跟随特斯拉成长，仍使未来值得期待。维持推荐评级，下调目标价13.8%至22.00 元，对应18/19 年24.7/19.7 倍P/E，对比当前股价有33%空间。

    　　风险

    　　消费电子出货量低于预期，新机创新进度不及预期。