中金环境(300145)中报点评:业务结构运营化 现金流显著改善

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2018-08-19

事件:公司发布半年报,2018H1 归母净利润3.22 亿元,同比增28.84%,扣非归母净利润2.74 亿元,同比增17.17%

    投资要点

    2018H1 可比增长区间为48%至51%。1)公司2017 年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,而今年为水泵、金泰莱、中咨华宇。因此,考虑到数据的可比性,去年同期应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。2)2017 半年报披露子公司金山利润1.1 亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95 亿。3)重组报告书披露去年1-5 月金泰莱净利润为3050 万,全年披露利润1.4 亿。用全年月均值估算6 月业绩为1167 万,则上半年利润约4217 万。如用6 到12 月利润月均估算6月业绩为1565 万,则上半年利润约4615 万。4)2017 半年报扣非净利润2.34 亿,减金山净利润0.95 亿,加回金泰莱净利润4217-4615 万,则还原后的可比扣非净利润为1.81 亿至1.85 亿,中值1.83 亿。2018H1 扣非净利润2.74 亿,则可比扣非增长区间48%至51%,中值增速50%。

    环保咨询设计工程及危废贡献主要增长:1)水泵业务上半年收入11.95 亿,同比增16.59%,占比57%,净利润1.27 亿元,同比增7.62%,占比40%,增长主要来自不锈钢泵市场拓展;2)环保咨询设计与工程业务上半年收入7.29 亿,同比增161.4%,占比35%,净利润1.07 亿元,同比增118.7%,占比33%,除环境咨询外,以洛阳水利、华禹水利、中建华帆布局设计,同时部分工程项目陆续开工,全产业链优势显著;3)危废业务受益上半年量价齐升,实现营业收入1.48 亿元,占比7%,净利润7480 万,占比23%,以去年预测净利润4217-4615 万计,同比增62%~77%,中值70%;4)2018H1 未新增污泥/蓝藻项目,在运营的项目营收2279万,占比1.09%,净利润1264 万,占比3.93%。

    业务结构运营化,经营性现金流显著改善:2018H1 经营性现金流2.94 亿,较去年同期-1.37 亿显著改善,主要受益于剥离金山,业务结构转向运营。2018 年现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量!

    毛利率回归合理:毛利率38.3%,同比-7.08PCT,分业务看,1)水泵业务毛利率39.92%,同比-1.49PCT,毛利率下降主要由于材料上涨(根据发改委钢材价格指数,2017H1 平均指数为99.8,处于相对低位,2017 全年平均108.11,2018H1 平均114.2,同比上涨18%,如果钢价下半年回稳,全年数据有望改善);2)环保咨询设计与工程毛利率32.47%,同比-20.30PCT,主要由于工程业务进入建设期,占比提升所致;3)危废毛利率54.75%,业务规模扩大盈利能力回归合理。

    费用控制卓有成效,三项费用率同比-4.08PCT:三项费用率19.95%,同比-4.08PCT。1)销售费用率7.19%,同比-2.03PCT,2)管理费用率9.93%,同比-2.05PCT,3)财务费用率2.83%,与去年同期持平,公司费用控制卓有成效,同时危废业务较去年的工程业务盈利能力增强。

    金山尾款清偿完成,2018 年确认转让收益:根据公司2018 年6 月公告,金山尾款(4.73 亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105 亿,作价2.1 亿),2、哈尔滨市区的商业用房(2000 万),3、金山市政的部分应收款(3.46 亿,70%折价,作价2.43 亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535 万元,先行结算2018 年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。

    盈利预测:我们预计公司18、19 年净利润分别为8.32、9.24 亿,EPS 为0.43、0.48元 对应PE 分别为11、10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。