焦点科技(002315)中报点评：转型成效低于预期、短期盈利难有改善

投资建议

    焦点科技公布1H18 业绩：营业总收入4.2 亿元，同比下滑34%（系商品贸易收入确认方法变更影响）；归母扣非净利润1,355 万元，同比下滑16%。我们下调焦点科技评级至中性，下调目标价38%至15.65 元，对应19e 30x P/E。理由如下：

    互联网保险：1H18 新一站亏损同增38%至813 万元、盈利能力持续承压。1）用户基础不足：新一站1H18 代理保单数仍不足百万件（vs.互联网巨头用户数上亿）；2）商业模式有效性仍有待验证：新一站B2C 直营模式的获客费用较高（客均>200 元）、B2B2C 分销模式下需要给予场景相当高的返佣（销售费用率同增7ppt 至89%）；3）寿险业务仍处投入早期：新组建寿险顾问团队增加人力成本，所带来的效益有待验证。

    B2B 电商：1H18 B2B 业务营收仅增长6%至3.1 亿元、跨境综合平台转型维艰。1）海外子公司投入见效缓慢：InQbrands &Doba 合计亏损持续扩大至2,603 万元（vs. 1H17 2,456 万元）；2）中国制造网增长瓶颈仍在：中国制造网1H18 会员数同增8.3%至1.7 万位（年化ARPU 同减3%），合计预收款项同减7.6%至4.1 亿元；3）宏观贸易环境面临挑战：公司所服务的中小出口企业或受贸易战、汇率波动等外部因素影响。

    新业务：持续的投入尚未见成效。1）焦点小贷1H18 新增贷款同比减少（余额环比仅增长9%至3.2 亿元）；2）内贸平台百卓网持续亏损（1H18 净亏损733 万元）；3）入股苏宁银行的盈利释放尚需时日。

    我们与市场的最大不同？我们谨慎看待公司电商业务的转型前景和互联网保险收入增长的持续性。

    潜在催化剂：海外子公司及新一站亏损扩大；外贸环境恶化。

    盈利预测与估值

    我们下调18/19 年EPS 50.7%/48.5%至0.34/0.52 元，下调焦点科技评级至中性，下调目标价38%至15.65 元，对应19e 30x P/E，对比当前股价有9%空间。

    风险

    外贸环境及汇率变化；新业务盈利贡献超预期。