隆鑫通用(603766)中报点评:收入稳健增长;汇率波动、原材料涨价拖累毛利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-08-16

2018 年中报业绩低于预期

    隆鑫通用公布2018 年中报业绩:营业收入51.3 亿,同比增长8.3%;归属母公司净利润4.2 亿,同比下滑16.7%;扣非归母净利润3.1亿,同比下滑10.3%。由于汇率变动、原材料涨价及补贴减少,公司业绩低于预期。

    发展趋势

    收入稳健增长,原材料涨价和汇率波动拖累毛利。2Q18 实现营收27.3 亿,同比增长9.8%,维持稳健增长。但毛利率仅为17.4%,同比下滑3.5ppt;环比下滑1ppt。毛利率下滑主要由于汇率波动以及原材料涨价所致。由于公司出口收入占比高(1H18 占比达54.9%),毛利率对汇率波动十分敏感;此外,上半年公司所获政府补贴较去年同期减少了4500 万,也加速了利润端的下滑;2Q18公司实现归属母公司净利润2.1 亿,同比下滑23.5%。

    出口业务支撑增长;摩托车、发动机业务承压。整体来看,即使在汇率不利的情况下,出口业务仍然显著跑赢(+15.2%)国内业务(+1.4%)。分业务来看,轻量化汽车零件及发电机业务增速较快,1H18 同比分别增长80.6%和40.0%;而受到国内需求下滑的拖累,1H18 发动机和摩托车业务收入同比分别下滑3.1%和6.9%。

    人民币贬值或促进出口业务回暖,贸易摩擦对公司影响有限。进入下半年以来,人民币兑美元加速贬值,有助于公司出口业务收入增速和毛利率水平的回升。公司的非道路用发动机和小型家用发电机被美纳入拟加征关税名单,由于公司产品性价比较本田和美产竞品优势明显,预计加征的关税将由买卖双方共同承担,且公司对美出口的发动机和发电机合计收入占比仅10%,预计贸易摩擦相关影响有限。

    盈利预测

    我们将2018 年和2019 年盈利预测分别由10.92 亿元和12.43 亿元下调至10.63 亿元和11.76 亿元,下调幅度分别为-2.7%和-5.4%。

    估值与建议

    当前股价分别对应10.4x 和9.4x 2018e 和2019e P/E。我们维持推荐评级,但将目标价由8.0 元下调18.8%至6.5 元,分别对应13x和11.6x 2018 年和2019 年P/E。较目前股价有23.8%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦进一步加剧;出口增速放缓;人民币升值。