合肥百货(000417)中报点评：上半年营收稳健增长 期待国企改革深化

2018 年上半年扣非净利润同比下降4%，基本符合预期

    合肥百货公布2018 年上半年业绩：营业收入55.76 亿元，同比增长3.3%；归属母公司净利润1.64 亿元，同比下降7.25%（扣非净利同比下滑4.11%），对应每股盈利0.21 元，基本符合我们的预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+4.2%/+1.9%，净利同比分别+1.2%/-22.0%。

    发展趋势

    1、多业态经营显效，营收稳健增长。合肥百货2018 年上半年营收同比增长3.3%，其中百货（含家电）业态积极推进门店改造升级、提升购物体验，上半年营收同比+0.1%；超市业态加强新模式探索，营收同比+7.82%，首家生鲜便利店“阿福鲜生”实现顺利开业；农产品与房地产业务营收同比分别增长17.85%、293%，公司已于6 月公告设立百大肥西置业，满足农产品物流园住宅项目建设需要，未来有望进一步加强公司地产项目开发管理能力与农产品板块战略推进，提高多业态经营能力。

    2、盈利能力有所下滑，内部管控仍需加强。合肥百货上半年百货业态毛利率同比下降0.67ppt，但受益于超市业态规模效应显现、业态升级带来的毛利率提升（同比+0.2ppt），及高毛利的农产品、地产业务占比提升，公司1H18 毛利率同比基本持平。合百销售、管理费用率2018 年1 季度基本同比持平，但2 季度分别同比提高0.3、0.1ppt，费用管控有待加强。综合来看，公司1H18 净利率同比下降0.3ppt 至2.9%。

    3、消费金融与国企改革受益标的。华融消费金融上半年贡献合百投资收益943 万元（去年同期为373 万），发展状况良好。此外，随着近期国家“双百计划”的逐步推进，国改预期进一步升温，合肥百货做为合肥国资委控股的当地零售业龙头，未来有望受益国改深化带来的经营效益提升。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年13.9/12.5 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币7.50 元的目标价，较目前股价有37.87%上行空间。目标价对应2019 年17 倍P/E。

    风险

    消费疲软；市场竞争加剧。