神马股份(600810)中报点评:PA66切片价格持续超预期上涨 公司业绩再创新高

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/邓胜 日期:2018-08-15

事件

    公司发布2018 年中报,报告期内实现归母净利润3.79 亿元,同比增长655.60%;实现EPS 0.86 元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78 亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS 0.63 元,环比增长174%。

    简评

    PA66 切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1 万吨,相比去年同期增加1.3 万吨,其中Q2 切片销量3.40 万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42 万元/吨(一季度均值为2.23 万元/吨),同比增长32%,Q2 均价2.62 万元/吨环比Q1 均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2 均价分别为2.59、3.31 万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66 盐上半年均价为1.26 万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8 万元/吨。公司18 年H1 投资收益为1.97 亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18 年H1 业绩3.72 亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82 亿元。

    中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66 价格。作为出口型企业(17 年出口额为17 亿元),Q2 人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2 财务费用仅为0.09 亿元,Q1 汇兑损失基本冲回。PA66 净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66 关税(中国从美国进口PA66 量为4 万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。

    产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66 价格上涨。需求端,目前PA66 库存仅为1 天,货源严重紧缺。而PA66 下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8 月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66 主流报价达36900 元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。

    公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18 年6 月扩产4 万吨切片,后续计划在海安(3 万吨)和上海(4 万吨)合计新增7 万吨产能,叶县上4 万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30 万吨己二腈项目预计2020 年开建,2023 年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。

    盈利预测:

    公司2018、2019 和2020 年归母净利润10.39、12.46 和14.88 亿元,EPS 2.35、2.82 和3.36 元,PE 7.7X、6.4X和5.4 X,维持“买入”评级。