陕天然气(002267)半年报点评：二季度业绩增速放缓 警惕管输费调价影响

事件：陕天然气发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入42.9 亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.3 亿元，同比增长29.7%；EPS 0.29 元。

    公司2018H1 业绩受益于长输管道业务的增长：公司深耕省内天然气长输管道业务。2018H1公司长输管道业务营业收入和毛利分别为38.7亿元、525 亿元，在营业收入和毛利中的占比分别为90.2%和93.9%，分别同比增长3.9%和27.3%。2018H1 公司长输管道业务毛利率13.6%，同比增长2.5 个百分点。受长输管道业务的拉动，2018H1 公司毛利559 亿元，同比增长25.3%；综合毛利率13.0%，同比增长2.1 个百分点。

    2018Q2 业绩增速放缓，盈利能力环比下滑：分季度看，公司2018Q2营业收入和归母净利润同比增速分别为5.3%和29.7%，增速较2018Q1分别收窄3.6 个百分点、12.9 个百分点。2018Q2 公司毛利率和净利率分别为7.1%和0.9%，较2018Q1 环比下滑8.8 个百分点和10.1 个百分点。我们认为原因主要为：（1）北方采暖季过后，天然气消费能力的下降；（2）2018-06-10 起，陕西省内天然气管道运输价格的下调拖累公司盈利质量。

    陕西省天然气价格改革加速推进，公司长输管道业务受负面影响：2018年陕西省天然气价格改革加速推进，公司核心长输管道业务属于价格管制范畴。2018-06-11 公司公告显示，根据《陕西省物价局关于我省天然气价格有关问题的通知》（陕价商发〔2018〕54 号）的要求，公司自2018-06-10起相应调整天然气采购和销售价格，预计公司2018 年净利润减少1.7 亿元。随着管输费的核定执行，公司盈利将更多受益于天然气销售量的增长。

    盈利预测与投资评级：我们根据公司项目推进和管输费调整情况调整盈利预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.39、0.44、0.53 元（调整前分别为0.40、0.46、0.56 元），对应2018-2020 年PE 分别为20、18、15 倍。维持目标价8.17 元，对应2018 年21 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：公司天然气管输费和配气费进一步下行的风险；天然气下游需求低于预期导致公司天然气销售量增速低于预期的风险；公司天然气管道建设进度低于预期等。