航民股份(600987)中报点评：优化提效业绩稳增 收购百泰培育新增长点

事件

    航民股份发布2018 年中报，公司上半年实现营业收入19.38亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.78 亿元，同比增长14.19%；分季度看，公司Q2 单季实现营收11.04 亿元，同增13.98%；归母净利润1.74 亿元，同增16.50%。

    简评

    印染主业稳健增长，优产降本龙头稳固

    公司作为印染行业绝对龙头，2018H1 印染主业实现营收16.5亿元，同比增长22.4％，占比92.3%;利润总额3.1 亿元，同增14.7%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机，持续调整优化品种结构。结合高端产品线研发、优产降本等措施，有效化解染料、人工等成本上涨压力，稳固行业领先地位。

    油改汽增厚热电营收，其余业务亦有表现

    热电业务方面，国内印染企业定型机实行油改汽后，蒸汽用量显著加大，推动公司热电营收同比增长29.9%至3.3 亿元，占比达到17.3%；成本方面，2018 上半年电煤价格呈高位波动，公司采购成本与去年同期高位相比仍有提高。受成本高企影响，热电利润同比增长8.7%至0.67 亿元，增速不及营收。

    其他业务均有表现，公司批发业务同比增长24.3%至1.2 亿元，占比6.1%；海运业务受益运价提高及运量增长，同比增长7.3%至0.32 亿元，占比1.7%；污水处理业务同比增长20.9%至0.23 亿元，占比1.2%，机械业务收入0.32 亿，占比1.6%，内部抵消-20.9%。

    染料、煤价上升拖累毛利率，成本端压力冲击较大

    2017 下半年以来由于环保、安全监管持续趋严，中小染料企业停业，供给大幅缩紧致染料价格增长迅猛。同时国内煤价持续高位，带动进口煤价格快速上行。煤炭、染料及人工成本高企情况下，成本端压力致使2018H1 公司综合毛利率同比下降2pct 至27.9%，奖金及业务费上升推动销售费用率同增0.26pct，管理、财务费用率分别同降0.45pct、0.04pct，公司净利率同降0.7pct 至16.9%。

    收购航民百泰，印染+金饰双主业发力

    2018 年3 月，公司拟以非公开发行股份的方式向航民集团、环冠珠宝收购航民百泰100%股权，交易价格为10.7 亿元。航民百泰系国内黄金饰品加工批发一体化优质龙头，2017 年营收、业绩分别同增27%/36%至34.5/0.6 亿元。根据中国黄金协会数据，其2017 年黄金加工量位居全国第三，经营能力及市场竞争力均突出。航民百泰承诺18-20 年扣非业绩不低于0.72/0.85/1.02 亿元。在印染行业整合加速背景下，公司”双主业+双龙头”布局显著减低经营风险，业绩确定性得到增强。

    投资建议：环保常态化下，印染行业集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头，提价势头已现，成本端压力有望转嫁。收购航民百泰增添发力点，印染+黄金饰品双主业确定性强。暂不考虑百泰并表，我们预计公司 2018-19 年归母净利润6.17、6.67 亿元，对应PE 为 9.3、8.6 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力，宏观需求不振导致销量不及预期。