士兰微(600460)半年报点评：先进产线持续扩产 积极导入汽车级模块市场

半年报低于预期，关注公司8 寸线扩产进度

    公司18H1 实现营收14.37 亿元，同比+10.7%；净利润0.95 亿元，同比+12.9%。公司业绩低于此前预期，主要原因是：公司子公司士兰集昕8 英寸芯片生产线在报告期内尚未达产，固定成本相对较高，仍有一定数额的亏损。

    集成电路Q3 出货恢复增长，8 寸线助力分立器件高速增长2018 年上半年，公司集成电路的营业收入较去年同期减少2.5%，主要原因是：

    受LED 下游市场波动的影响， LED 照明驱动电路的出货量有所下降。对此，公司已加快调整产品结构，预计三季度公司LED 照明驱动电路的出货量将恢复增长。此外，公司的MEMS 传感器和IPM 功率模块均保持持续增长。

    2018 年上半年，公司分立器件产品的营业收入较去年同期增长26.67%。分立器件产品中，MOS 管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI 模块、快恢复管等产品增长较快。分立器件产品收入的增长主要得益于公司8 英寸芯片生产线产出的较快增长。

    稀缺性国产半导体IDM，芯片国产化核心力量

    士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM 模式的公司，士兰微设计模式有其自身的独特性，产品的技术开发经过不断的试错和迭代，相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为，士兰微在8 寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力，但是随着8寸线的持续扩产，公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线，并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018 年上半年，公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂，拟投资2 亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线，加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。

    看好公司未来长期发展格局，维持“买入”评级

    我们关注公司8 寸线扩产进展，看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20 年净利润2.38/3.01/3.40 亿元，eps 0.18/0.23/0.26 元。维持“增持”评级。

    风险提示：8 寸线扩产不及预期，下游市场需求减弱。