伊力特(600197)中报点评：疆外扩张提速带动高增速如期而至

事件

    伊力特公布半年报，2018 年上半年实现营业收入9.97 亿元， 同比+20.38%，白酒主业实现收入9.35 亿元，同比+21.65%；实现归属母公司利润2.16 亿元，同比+33.28%，折合EPS0.49 元。单二季度实现营业收入4.80 亿元，同比+36.30%，白酒主业实现收入4.42 亿元，同比+37.92%；实现归属母公司利润9489 万元，同比+88.12%。

    评论

    Q2 疆内外业务收入弹性均大幅开启，疆内收入+23%、疆外收入+117%：

    公司18Q2 白酒主业实现近38%增长，其中疆内增速比18Q1 略有降速（11.57%VS18Q1 的13.84%），但疆外业务再次伴随公司出疆脚步扩大而实现爆发式增长，单二季度实现近8000 万元收入，由于17Q2 公司披露疆外收入为负（-422 万），因此18Q2 疆外业务收入增量成为拉动整体收入的核心增量（约占二季度增量的2/3）。

    春糖招商及新商拓展是推动18Q2 疆外收入大增的核心要素，销售模式全新改革已呼之欲出：今年公司以品牌运营中心为平台，以四大核心系列、涵盖大众消费至次高端价格带出疆招商，同时匹配优惠招商政策实现了良好招商效果。据公开报道，公司专场论坛当天签约经销商超50 家，签约金额近亿元。截至18 年年中，公司共有经销商51 家，相比去年底增加4 家；其中疆内增加3 家，疆外增加1 家。相较过去单一包销模式，未来公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式，同时将以战略新品“伊力壹号窖”为先导试水直销模式，进一步推动产品结构升级及销售模式改革。

    低效SKU 清理力度大，产品结构优化持续演进：2017 年以来，公司大力调整部分高端产品价格，同时加强原有产品体系梳理，清理数百低效产品条码。18H1 公司高端酒收入增长31%，占整体收入比重达66%，较同期提升超4 个百分点，显示疆内产品结构提升及出疆产品高端产品仍占主流。中档酒仅增长2.58%；低档酒增长近33%，但占比仅5.5%，依然非主流档次。

    盈利预测

    我们不改前期盈利预测，预计18-20 年收入为24.50 亿元/29.40 亿元/34.10亿元、分别同比增长28%/20%/16%，归属上市公司净利为4.68 亿元/5.80亿元/6.90 亿元，分别同比增长33%/24%/19%，折合EPS 分别为1.06 元/1.32 元/1.56 元，目前股价对应PE 为20X/16X/13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求下滑 /疆内竞争激烈/疆外市场开拓不顺