翰宇药业(300199)中报点评:业绩恢复性增长 期待海外API放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/邹朋 日期:2018-08-08

业绩回顾

    2018H1 业绩符合预期

    翰宇药业发布2018 半年报,上半年公司实现收入6.47 亿元,同比增长35.06%;归属上市公司母公司净利润1.97 亿元,同比增长22.79%,每股收益0.21 元。业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    业绩符合预期,现金流好转明显。公司上半年收入与净利润同比增长35.06%/22.79%,扣非净利润同比增长26.62%。政府补助较去年同期增加789 万是公司扣非净利润差别的主要原因。公司上半年经营性现金流净额1.03 亿元,较去年同期-4530 万元好转明显。

    制剂板块恢复性增长良好,销售费用提升较快。公司上半年积极加大营销改革,销售费用有较大幅度提升,销售费率同比增长14.87pp,带动期间费率上升10.29pp 至51.74%。制剂板块恢复性增长良好,制剂板块收入3.42 亿元,同比增长66.23%。其中传统大品种胸腺五肽+44.93%、去氨加压素+59.18%、去氨加压素+21.86%、特利加压素+21.08%,爱啡肽等新制剂均有不同程度的增长。

    成纪药业进入调整期,期待海外原料药放量。公司器械子公司成纪药业2017 业绩对赌结束后开始进入调整阶段,2018H1 净利润7954 万元,同比下降26.08%,我们预计2019 年后将逐步回归到正常增长水平。公司上半年海外市场增长迅速,原料药与客户肽收入总计1.68 亿元,同比增长45.25%。公司2017 年利拉鲁肽原料药已有较大的增长,伴随公司武汉产能的投入,公司海外原料药出口有望放量。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 盈利预测不变,预计EPS 分别为0.48 元、0.63元,最新收盘价对应P/E 分别为26.8X、20.5X。

    估值与建议

    维持中性评级。维持目标价15.00 元,较最新收盘价有13.93%的上涨空间,目标价对应2018/2019 年P/E 分别为31.3X、23.8X。

    风险

    海外原料药与客户肽出口不达预期,国内制剂招标降价风险。