饮料制造行业深度研究：啤酒换挡加速 提价+高端化助力新周期开启

供需错配，价格战已近尾声：

    供给端：产能严重过剩。2010-2015 年行业新增产能1929 万吨，而2015年产量仅比2010 年多230 万千升，产能增加值与实际产能需求存在严重不匹配。2016 年产能增加值同比降幅近-50%，资本支出开始大幅缩减。需求端：人均啤酒消费量提升空间较小。中国人均啤酒消费量33 升/年，居于亚洲第三，仅次于日韩。集中度：已接近天花板。目前行业CR5=78%，而世界上仅4 个国家CR5＞80%，完全竞争下盈利水平难以拉开。

    高端产品增速走高，提价趋势有望延续：

    成本承压，2013 年底及2017 年底行业进行两次提价。（1）2013 年底350ml 罐装啤酒平均价格提高5%-8%，原因是原辅料及人力成本等上涨，而本次价后价格逐渐回落，主要是提价针对部分产品，行业并未形成共识，为保证市场份额费用投放加大，价格战中提价产品不得不被迫降价。（2）2017年底及2018 年初，行业完成一次集体提价，幅度在5%-15%。本次提价渠道接受度较高，市场份额相对稳定。与上一轮提价不同的是，行业经历了2016年大量关厂精简之后，企业已经在很大程度上控制了成本费用，产能利用率也在提升，多年价格战后啤酒企业盈利能力低下，已无力打价格战，提升利润是行业共同的诉求。我们认为未来涨价有望延续，主要产品将定位8-10元价格带，利润改善可期。

    啤酒进入良性发展期，高端化成新一轮竞争点：

    啤酒规模与销量已很难拉动行业增长，进口啤酒冲击加剧，竞争激烈。人均消费能力提高+消费观念改变倒逼生产企业升级产品结构，青岛啤酒、雪花啤酒已率先推出奥古特、脸谱系列等新品取得良好开局。求利润已成行业共识，加码高端产品提高单价是目前国内企业实现利润增长的可行路径。

    华润啤酒与喜力啤酒联手，高端市场有望迎拐点。喜力啤酒的品牌支持将助力华润啤酒加速高端化，喜力啤酒也将借助华润啤酒的渠道进一步切入中国市场。目前我国高端啤酒占比在30%左右，随着华润啤酒与喜力啤酒联手，啤酒高端化进程有望加速。

    受益标的：管理层换届、复星入股的青岛啤酒；率先关厂优化产能、优化产品结构打开利润通道的重庆啤酒；营业收入逐步恢复增长的燕京啤酒。

    风险提示：行业复苏不及预期，原材料价格上涨，低温、降雨天气