百川能源(600681)中报点评:煤改气带来业绩大幅增长 收购国祯燃气拓展全国布局

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2018-08-03

事件:

    公司发布2018 年中报,2018 年上半年实现营收22.82 亿元,同比增长169.2%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长175.91%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    北方地区“煤改气”持续推进,公司业绩大幅增长。受益于京津冀地区2017 年下半年以来“煤改气”持续推进及荆州天然气公司并表,公司客户销售网络不断扩大,2018 上半年天然气销售、燃气接驳及燃气具销售三大主营业务均实现大幅增长,营业总收入同比增长169.2%。由于毛利率较低的燃气销售业务营收占比提升,上半年综合毛利率为26.40%,较2017 年同期的40.77%大幅下降。受益于期间费用及所得税费用降低,以及获得0.7亿元LNG 价差补贴(去年冬季采购高价LNG 保供),公司上半年净利率为22.05%,较2017 年同期22.02%基本持平。

    LNG 接收站项目稳步推进,多样化气源保障供气能力。公司2017 年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35 亿元用于建设年周转能力260 万吨的绥中LNG 接收站项目,目前接收站项目的审批和准备工作稳步进行。此外,中石化天津市LNG 接收站、中海油在天津市及河北省的长输干线也在推进。公司还在香港投资设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易,当前京津冀地区煤改气与经济一体化保障长期用气需求增长,多样化气源为公司未来天然气供应提供更大选择空间,有助于成本控制。

    现金收购国祯燃气100%股权,公司业务版图进一步扩张。公司7 月26 日公告以13.44亿元现金收购阜阳国祯燃气100%股权,阜阳市全市户籍人口1070.1 万人,全市常住人口809.3 万人,天然气覆盖率较低,发展潜力较大。国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商,2017 年实现营业收入8.3 亿元,归母净利润1.1 亿元,占公司2017 年的营业收入、归母净利润的比重分别为27.9%和12.2%。公司目前现金流充沛,在继续开发现有区域业务的基础上,积极通过外延并购,拓展新的经营区域,2017 年11 月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,迈出全国扩张第一步。公司目前经营范围覆盖河北省廊坊市6 个县市以及张家口市涿鹿县、天津市武清区、湖北省荆州市主城区及监利县等区域,此次收购国祯燃气将公司经营范围拓展至华东地区,公司全国性布局初具成效。

    盈利预测与评级:我们维持公司原有业务盈利预测不变,并假设国祯燃气19 年并表,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为10.26、13.53 和14.43 亿(调整前分别为10.26、11.99 和12.82 亿元),对应EPS 为0.99、1.31 和1.4 元/股,当前股价对应PE为14、11 和10 倍。公司作为京津冀燃气龙头,持续受益于北方地区煤改气及京津冀协同发展,资本运作进一步扩大经营范围,下游需求有望保持高速增长,维持“买入”评级。