安达维尔(300719)首次覆盖报告：深耕航空产业链的民营配套商

航空产业链民参军典范

    公司成立于2001 年，是集航空机载设备研制、维修、测控设备研制、飞机加改装和信息技术开发等业务为一体的民营航空技术解决方案综合提供商，拥有二级军工保密资质。公司于2017 年11 月上市，当年实现收入4.40 亿元，归母净利润0.90 亿元。研制（机载及测控）业务主要为军品，贡献66%收入；维修业务主要客户为国内大型民航公司，贡献29%收入。

    航空座椅国内领先，长期受益我国空中力量高景气发展

    航空座椅是公司设备业务的主体，核心技术主要体现在抗坠毁、防弹、坠撞动态仿真、人机功效设计等方面。在研及批产直升机座椅30 余个型号，在国内军用直升机座椅领域占据大部分市场份额。2017 年，我国军用直升机数量仅为美国1/6，在陆军向全域机动化发展的趋势下，对直升机需求量快速增加。受益这一趋势，公司2014-17 年以航空座椅为核心的设备年销量累计实现80%以上增长。2017 年，公司以直升机抗坠毁座椅为代表的多种机载设备均获得了新型号军用飞机的装机订单，考虑我国直升机保有量目前仍有较大空间，预计未来公司该项业务将继续保持较快增长。

    民航维修业务平稳发展

    公司2001 年成立时即进入民航维修领域，机载设备维修业务获中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA 维修许可资质，可维修机型基本覆盖波音和空客的主要机型以及其他干线、支线的主要机型。公司已具备对30 余种机型、近2000 个项目、15000 多个件号机载电子设备、机载机械设备的维修能力，长期受益我国民航运输高景气发展。

    盈利预测与投资建议

    受益我国军航和民航大发展，在军民融合国家战略持续推进大背景下，公司作为优秀的民营航空配套企业望迎来快速发展，预计公司2018-20 年EPS 分别为0.42、0.53、0.66 元/股。公司上市不久即推出股权激励，发展动力十足，预计核心业务航空座椅将受益军用直升机领域“补短板”需求快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：军品订单季节性波动。军改影响不确定。民航市场竞争加剧。