亚邦股份(603188)投资价值分析报告:打开成长新空间 蒽醌染料龙头再起航

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2018-08-02

  投资要点

    蒽醌染料龙头,盈利能力稳定。公司深耕染料领域多年,形成了完整的产品链自我配套体系,关键中间体满足自产自用,拥有分散染料产能37000吨、还原染料14000 吨、溶剂染料产能2500 吨、染料中间体产能50000吨。公司在蒽醌染料细分市场占有率超过35%,多年稳居行业首位,在蒽醌分散染料领域市占率更是超过50%,具有寡头地位。凭借较强的产品定价权以及产业链一体化+园区循环经济带来的成本优势,公司多年来盈利能力稳定。

    苏北环保事件影响逐步消除,公司复产在即。受到苏北环保事件影响,公司自二季度以来长期处在停产状态下,只能通过消耗染料库存来实现经营。公司近期已发布公告,公司的大部分产能有望在近期逐步实现复产,环保事件的影响将逐步消除,公司的经营业绩将逐步走上正轨。

    公司热电联产项目盈利可期。公司热电项目17 年10 月投产,建有3×130t/h 高温高压循环流化床锅炉+2×B15MW 机组,每年可供热量367万GJ,发电2 亿千瓦时。17 年12 月连云港化工园区聚鑫生物科技有限公司发生爆炸事故,园区内所有企业停产,影响公司热电项目利润释放。

    18 年4 月28 日,园区企业再次停产整治。近期,园区停产企业已陆续完成检查,有望逐步实现复产。预计该项目年均可为公司贡献营业收入2.98亿元,净利润7,600 万元。18 年料可恢复至50%负荷。

    收购恒隆作物,布局农药新领域。公司收购恒隆作物70.60%的股权,进军农药行业。恒隆作物年销售农药7000 吨以上,17 年销售收入8.3 亿元,净利润0.92 亿元,预计18 年销售收入8.5 亿元,净利润0.89 亿元。恒隆作物有望依托公司的资本平台优势快速发展,为公司提供新的业绩增长点。

    连云港基地保障企业未来发展。连云港化工产业园区提供给公司1000 亩园区用地,保障企业未来产能扩张。目前一期200 亩土地拟建20000 吨/年过氧化物系列产品和10000 吨/年二苯甲酮产品,后续拟向颜料产业链延伸,为企业不断开拓新的增长点。

    风险因素:1.上游原材料价格大幅上涨的风险;2.蒽醌染料及中间体价格大幅下跌的风险;3.新项目推进不及预期的风险。

    盈利预测、估值及投资评级:受环保整治影响,染料行业供应端持续收缩,下游需求回暖,供需结构明显改善。我们预计公司产品毛利率将继续维持高位(染料50%左右,中间体40%左右)。通过经过17、18 年的环保整改,19 年公司开工负荷有望回升至正常水平(50%升至80%左右),盈利大幅提升。基于此,我们预测公司2018/19/20 年净利润分别为5.61 亿/8.83亿/9.41 亿元,对应EPS 分别为0.97/1.53/1.63 元。参考可比公司估值及19 年正常复工后盈利水平,我们给予公司2019 年14 倍PE,对应目标价 21 元,首次覆盖给予“买入”评级。