银行和信托行业月报：理财细则落地好于预期 央行指导信贷政策的导向和传导

　　银行和信托板块7 月表现回顾

    　　银行：7 月份银行板块上升7.06%，跑赢沪深300 指数6.87 个百分点。表现靠前的有建行（+11.79%）、工行（+10.91%）和招行（+10.88%），表现靠后的有南京（0%）、华夏（+2.15%）和北京（+3.27%）。次新股中，表现靠前的是吴江（+8.43%）、成都（+8.23%）和杭州（+4.83%）。信托：7 月平安信托指数上升3.5%，跑赢沪深300 指数3.3 个百分点。个股方面表现依次为中航资本（+6.02%）、安信信托（+4.01%）、爱建集团（-3.94%）和陕国投A（-7.24%）。

    本月市场数据跟踪

    　　7 月13 日/7 月23 日央行分别进行一年期MLF 操作1885 亿元/5020 亿元，利率3.3%持平上期。本月MLF 到期3600 亿元，下月到期3995 亿元。SHIBOR利率走势下降，隔夜/7 天期/1 个月期SHIBOR 分别下降56BP/21BP/107BP 至2.066%/2.648%/2.965%。珠三角、长三角、中西部、环渤海地区票息较上月末均下降70BP 至3.45%/3.40%/3.50%/3.55%。

    　　据WIND 不完全统计，7 月份同业存单发行量共计6807.1 亿元，同比下降10.18%，环比下降48.52%。其中上市商业银行中同业存单发行量排名靠前的为兴业银行（926 亿元）、浦发银行（895 亿元）、光大银行（731 亿元）、上海银行（728 亿元）、民生银行（549 亿元）。

    6 月金融和社融数据：6 月票据贡献主要增量，社融和M2 增速再创新低

    1）6 月票据贡献显著，居民及企业信贷新增量延续回落。2）6 月表外延续萎缩，社融增速降至10%以下。3）6 月企业存款同比少增，M2 增速再创新低。

    本月重点行业动态跟踪报告：银行理财细则落地：过渡期压力减缓；有利于降低信用风险以及稳定社融

    　　银行理财细则落地：1）公募理财可适当投资非标，过渡期可以发老产品对接新资产，但投资限额仍保留。2）明确过渡期内老产品可对接未到期资产以及投资新资产，整改自主取消时间表。3）现金管理以及部分定开产品可采用摊余成本法，有利于减少净值波动。4）非标回表给予MPA 考核支持，鼓励发行二级资本债。整体我们认为《理财办法》和《通知》及时为银行理财在过渡期以及未来发展上指明了方向，银行理财平稳过渡后重新发挥其作为金融产品及融资渠道的功能。一方面有利于银行理财规模的稳定以及防范表外风险爆发，另一方面也有利于表外对实体融资的补充支持，降低整体信用违约风险以及稳定社融。

    上市银行中期业绩快报汇总

    　　截至7 月31 日，共5 家上市银行公布18 年中期业绩快报，净利润增速分别为上海（+20.22%）、宁波（+19.64%）、杭州（+19.12%）、南京（+17.1%）、招商（+14%）；合计实现营收1824.41 亿元，同比增13.50%，实现归母净利润693.27 亿元，同比增15.75%。

    　　行业主要新闻回顾

    　　（1）7 月5 日，央行正式实施定向降准支持债转股与小微企业，降准0.5 个百分点释放流动性约7000 亿元。（2）7 月18 日，央行窗口指导银行额外给予MLF 资金用于支持贷款投放和信用债投资。（3）7 月20日，银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。（4）7 月23 日，国务院常务会议指出，要求积极财政政策要更加积极，保持流动性合理充裕。（5）据新浪财经，央行下调MPA 中结构性参数，初步定为下调0.5 个点左右。

    行业投资观点：

    　　银行：本月银行板块估值明显修复，跑赢沪深300 指数6.87 个百分点。本月板块的主要催化来自以下几个方面：1）月初上市银行开始陆续分红，获得增量资金；2）月中银行理财细则落地好于市场预期，在非标、整改方面有所放松，缓解过渡期压力，有利于降低信用风险、维持社融稳定；3）月中和月末央行分别窗口指导银行额外给予MLF 资金用于支持贷款投放和信用债投资以及下调部分银行MPA中的结构性参数，适当放松考核要求（据新浪财经新闻），另外国常会也指出要实施更加积极的财政政策以及加快推出国家融资担保基金支持小微企业。整体上7 月信贷政策有明显的导向，有利于缓解之前表外整改引发的信用风险压力，同时目前公告的上市银行中期业绩均有超预期。目前板块估值处于历史底部，对应18 年 PB仅0.85 倍，在中报支撑较强以及后续监管政策的边际放松下估值有望明显修复，建议重点配置宁波、农行、招行、常熟、贵阳、中行。

    　　信托：本月受银行理财细则落地板块表现有所提振。资管新规的推出消除了此前市场的担忧和不确定情绪，此前板块回调幅度较大，短期来看监管政策的调整有望缓解市场悲观预期。一方面理财细则中对非标的放松能缓解表外融资的收缩，有利于减缓信托资产的下滑；但另一方面，针对信托业务的具体监管还需等待确认。建议持续关注主动管理能力和风险控制能力强的个股。

    风险提示

    　　1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

    银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，仍而影响行业利润增速。

    　　2） 行业监管趋严超预期

    　　18 年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。

    　　3）市场下跌出现系统性风险

    　　银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。

    　　4） 部分公司出现经营风险

    　　银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，仍而对股价造成不利影响。