智度股份(000676)深度报告：互联网媒体强劲增长 SPIGOT一枝独秀

报告摘要：

    从行业角度精选智度股份的逻辑：按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量，媒体端&SSP 平台可分得产业链60%-70%的份额，此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场，考虑国外反垄断和国内BAT 略微缩减的广告份额，第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。

    智度股份16 年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进，二者营收占比22%、76%，但分别贡献利润69%、19%，境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润，也是17 年公司业绩实现跨越式成长（营收+170%，净利润+67%）的关键，18 年子公司仍在对赌期保证业绩确定性；横向对比看，公司ROE、净利率及毛利率均优于同行，充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。

    业绩核心驱动力Spigot 是拥有自有流量的媒体平台服务商，通过获客引流，实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例，背后是算法技术强壁垒，不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障：用户数取决于用户推广成本，人均收入取决于客户分成比例。Spigot 自有用户拥有平均18 个月生命周期，在6 个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下，Spigot 长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。

    境内媒体平台成长性看规模提速，数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高，预期未来高投入可收获高成长，境内媒体平台包括FMOBI 和万流客的ValueMaker 及掌汇天下的应用汇，因应用汇所在市场格局相对稳定，境内媒体业务长期空间看SSP 竞争格局演化下集中度的提升；此外数字营销业务致力于整合营销，预期毛利率止跌回升，其他业务网金和游戏稳步推进。

    盈利预测：预计18-20 年EPS 为0.75 元、0.98 元和1.28 元，对应PE为16 倍、12 倍和9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险；人才流失风险；海内外团队融合风险。