民和股份(002234)半年报业绩预告点评:中期业绩上修 2016Q4以来单季首次盈利

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王莺 日期:2018-07-16

事项:

    民和股份发布2018 年半年度业绩预告修正公告:上调上半年归母净利润至1,500~2,000 万元,此前披露上半年归母净利润为500~1,500 万元。业绩预告修正的原因是,二季度公司主营产品商品代鸡苗销售价格超预期。

    评论:

    鸡苗价格淡季不淡,单季净利或超0.5 元/羽。2018Q1 公司亏损1,563 万元,由此推算,2018Q2 公司实现净利润3,063 万元-3,563 万元,这也是自2016Q4以来,公司单季首次出现盈利。我们估计2018Q2 公司商品代鸡苗出栏量6000-7000 万羽,对应单羽净利0.5-0.6 元。我们认为,2018Q2 公司业绩超预期主要基于两方面原因:(1)商品代鸡苗淡季不淡,2018Q2 烟台商品代鸡苗均价2.7 元/羽,而去年同期为0.97 元/羽;(2)单位成本较2018Q1 明显回落,一季度鸡苗成本受到停孵期明显长于往年的干扰。

    祖代、父母代产能收缩愈演愈烈,禽链大周期反转确立。(1)引种形势不容乐观:自2013 年我国祖代鸡引种量达到高点154 万套之后,引种量多年持续下行,2015~2017 年引种量分别为72 万套、62 万套、69 万套,我们判断2018年祖代肉种鸡引种量(含自繁)将低于65 万套,在2017 年基础上进一步下降。(2)祖代、父母代存栏量已降至历史底部:2018 年第27 周(7 月2 日~7 月8 日)在产祖代种鸡存栏量79 万套,处于2009 年以来同期最低水平;全国在产父母代种鸡存栏量2047 万套,同比下降13.8%,较2016 年同期大降34.4%;(3)疫病问题相当严重:辽宁地区父母代种鸡产蛋前平均死淘率可达12%,山东烟台某大型父母代种鸡场被迫淘汰高峰期种鸡,意味着祖代、父母代种鸡产能收缩愈演愈烈,产业链各价格环节有望创新高;(4)强制换羽难以为继:春节后出现的种公鸡不足现象导致强制换羽难以为继,2016 年因换羽导致的行情中断问题不会重演,禽链大周期反转确立。

    预计禽链价格旺季更旺。鸡肉价格在需求旺季稳步攀升,目前,白羽肉鸡产品综合均价达到10,380 元/吨,而去年同期价格仅为8,400 元/吨,同比增长23.6%,尤其是鸡腿价格已创出历史新高。毛鸡、商品代鸡苗价格震荡走高,周日烟台商品代鸡苗价格2.8-3.3 元/羽,较前一周上涨1.1-1.2 元/羽。我们判断禽链价格有望震荡上行,旺季更旺。

    投资建议。我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019 年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76 亿羽、3.04 亿羽,分别实现销售收入16.71 亿元、18.95 亿元,同比分别增长56.5%、13.4%,分别实现归母净利润1.92 亿元、3.29 亿元,分别实现每股收益0.63 元、1.09 元。根据公司历史估值情况,给予2019 年15 倍PE,对应目标价16.35 元,给予“强推”评级。

    风险提示:禽链价格上涨不及预期