岳阳林纸(600963)2018半年报预增点评:公司造纸板块基本面趋势向好 凯胜持续贡献业绩

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷 日期:2018-07-15

  投资要点:

      公司公告18 年半年报预增点评:公司18 年上半年预计实现归母净利润2.83 亿至3.03 亿,同比增长248.3%-272.9%;18Q2 预计实现归母净利润1.30 亿至1.50 亿,同比增长95.2%-125.3%。18H1 扣非净利润2.65 亿至2.85 亿,同比增长326.5%-358.6%,18Q2 扣非净利润1.23 亿至1.43 亿,同比增长107%-141%。

      收入端:公司背靠诚通央企,未来利率上行背景下,具备资金成本、通道资源、现金流优势。造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:

      1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,本报告期母公司净利润预计同比增长125.1%至145.4%。2)园林业务并表:公司于2017 年5 月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018H1 新增园林净利润约6000 万元,Q2 单季贡献约4200 万元。

      盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。公司2017 年5 月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018 年上半年销售费用和管理费用预计基本平稳,费控体系保持稳健态势。

      园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017 年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV 公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018 年4 月,公司已签署4 个项目合作框架,合计金额高达205.16 亿元,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。园林绿化市政工程项目盈利水平较高,有望持续贡献业绩增量。此外,公司背靠诚通央企,因此在未来利率上行的趋势下,公司具备资金成本和通道资源优势。

      造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017 年文化纸持续上涨,涨价趋势延续到18年初,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。

      文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017 万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。

      凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018 年估值具有安全边际,3 年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018 年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,业务推进执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500 亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。

      高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46 元提供全边际。我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为0.44 元、0.61 元、0.79 元(yoy79%/38%/30%)的盈利预测,目前股价(4.99 元)对应2018-2020 年PE 分别为11倍,8 倍和6 倍,2018 年P/B 0.9,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!