粤电力A(000539)业绩预告点评:电量及折旧弹性初现 业绩有望持续改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2018-07-12

事项:

    公司发布业绩预告, 2018 年上半年公司实现归母近利润4.1~4.7 亿元,同比增长218%~265%。对此我们点评如下:

    评论:

    业绩符合预期,电量高增及折旧政策修正为增长主因

    公司前5 月上网电量同比增14.5%,从粤电集团日均耗煤量数据来看,前6 月日均耗煤量增速较前5 月下滑3 个百分点,或与6 月高温天气回归正常有关,预计公司层面前6月上网电量增速同样较前5 月略有下滑,上半年电量增长在或12%~14%左右,电量的较快增长为业绩增长一大来源;公司2017 年6 月1 日调整折旧政策,调整后公司折旧率降低到行业一般水平,因此2018 年上半年折旧费用同比有所减少,我们测算预计下降2.6 亿元左右,对应增加归母净利润1.5 亿元,以上两者为业绩增长主因。

    旺季煤价或有保障,Q3 业绩环比有望持续改善

    目前迎峰度夏期已近,当前的煤耗持续处于高位带来了市场对旺季煤炭保供困难,以及因此或造成煤价飞涨,拖累火电公司业绩的担忧。从当前的政策层面来看,发改委早于6 月25 日发布《关于做好2018 年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》,提出了加快推进煤炭优质产能释放、做好电力稳发稳供等多项举措;从供给及库存来看,5 月以来煤炭到港发运量维持高位水平,当前环渤海港口及电厂库存处于历史高位,虽然当前日耗较高可用天数仍然能维持在历史同期水平,当前的供需较为平衡使得煤价维持平稳。展望旺季,随着环保巡查工作的结束及政策要求优质产能释放,供给有望逐步加强;同时,今夏的保供形势严峻预期使得从发改委到电厂都提前做好准备,政策或将从提升长协煤履约率、阶段性放开进口煤等多方面保障电煤供应,整体看预计迎峰度夏期间电煤价格或将维持平稳,电量增长有望带来三季度业绩环比继续改善。

    价差缩窄弹性尚未显现,盈利性有望持续回升

    在此前的报告中我们提到,因误判供需形势,发电企业在2017 年末签订2018 年年度双边协商电量合同时让利价差较大(-76.6 厘/kWh),显著高于当前月度竞价让利水平(-40~-45 厘/kWh),该部分有望在2018 年末签订2019 年合同时大幅缩窄,业绩弹性将在2019 年显现。公司2018 年公司年度长协电量约250 亿kWh,在全年电量中占比较大(2017年上网电量约680 亿kWh),价差收窄对业绩弹性影响较大,2019 年盈利性有望更上层楼。

    风险因素:

    经营区域电力需求低于预期;外来水电挤压;省内核电或清洁能源投产进度及规模高于预期,挤压电量;煤价涨幅高于预期。

    投资建议:

    公司中报业绩符合预期,我们维持公司2018~2020 年业绩预测0.27/0.45/0.52 元,目前股价对应PE 分别为16.3/9.7/8.3 倍,PB 0.98 倍。考虑到公司修正折旧政策,对当前的BPS 进行调整后目前股价对应PB 约0.75 倍,给予调整后1 倍PB 合理估值,目标价5.67元,维持“买入”评级。