航空机场行业点评:东航定增与吉祥结盟 上海航空市场强强联合

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2018-07-11

事件

    东方航空公告非公开发行预案,吉祥航空公告拟参与东航此次非公开发行股票。

    评论

    预案相关内容:1. 东方航空拟向吉祥航空、上海均瑶(集团)有限公司及/或其指定子公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司非公开发行A 股不超过16.16 亿股,募集资金不超过人民币118 亿,其中均瑶集团为吉祥航空的控股股东。所募集资金拟用于引进18 架飞机、购置15 台模拟机和20 台备用发动机。吉祥航空拟以现金认购不超过3.42 亿股非公开发行A 股,投资总金额不超过25 亿;均瑶集团及/或其指定子公司拟以现金方式认购不超过10 亿股,认购总额不超过73 亿元。

    2. 东方航空拟向吉祥航空及/或其指定控股子公司非公开发行不超过5.2 亿H 股,募集总额不超过35.5 亿港元,全部用于补充公司一般运营资金。吉祥及关联方拟合计持有交易后不超过A 股和H股总股本的10%。

    东航混改再进一步,直接竞争对手变盟友:在国航定增完成,南航定增已获证监会审核通过后,东方航空公布了定增预案,并通过发行对象,将混改进程更近一步。东航通过2015 和2016 年的增发,已经成功引入美国达美航空和携程作为战略投资者,从而开拓北美市场,以及整合OTA 下游旅游资源。此次定增,更是试图联手上海和南京航空市场主要竞争对手吉祥航空,结成战略合作关系,有望通过代码共享、提供中转衔接等方式,在航线方面取长补短,提升运营效率,完善航线网络。吉祥航空善于挖掘潜在市场,培育盈利能力较强的经典航线,并且旗下低成本九元航空或将有效拓宽东航旅客层次和出行需求。若双方协同进展顺利,有利于东航形成新的增长点,并且提升因为吉祥大量投入而降低的南京市场收益水平。

    另外,结构调整基金参与认购值得关注,该基金受国务院国资委委托,中国诚通集团牵头发起成立,此前已认购国航定增2.3 亿股,成为国航第七大股东。此次拟参与东航定增,预计将服务东航改革,加快东航转型升级,提升经营能力。

    吉祥追随行业龙头,成长性显著:此前吉祥航空已通过国航推荐,成为星空联盟优连伙伴。此次拟战略投资东方航空,将进一步增加公司航空需求。东方航空在上海两场具有统治地位,时刻市占率达到41%,短途国际航线同样是东航优势,吉祥与东航协作,有利于大规模扩展其航线版图。并且由于东方航空整体收益水平相比吉祥高约15%,与东航合作,吉祥有望更加充分挖掘收益潜力,在主基地上海两场时刻紧张的背景下,通过提升收益水平维持成长性。明年下半年,东航将进驻北京新机场,追随国航和东航,吉祥或将在北京枢纽抓住新的增长契机。

    投资建议

    此次定增后东航与吉祥的协同效果值得关注。春节以来我国航空业需求持续旺盛,叠加供给受到抑制,体现出淡季不淡的特点。供需缺口确定,航空将在旺季实现量价齐升,旺季航空票价弹性将推动航司业绩。悲观预期释放后,航空股将从油价和汇率双重负面扰动的情绪逐渐走出,仍然持续推荐航空板块。上海两场时刻紧张,重点关注暑运旺季票价提升潜力更大的东方航空、吉祥航空、春秋航空。

    风险提示

    定增发行风险:仍需股东大会和政府相关部门审核通过,通过时间和发行价格存在不确定性。民航局准点率新政实施超预期:准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。