大宗商品2H18展望:以时间换空间;关注优质龙头

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博/李可悦 日期:2018-07-05

投资建议

    今年以来,大宗商品需求的微观数据(钢铁水泥出货量、发电量、房地产新开工等)较为理想,主要因为2015 年4 季度以来投放的基建和房地产项目体量较大,因此未来几个月大宗商品需求仍具备一定惯性。往前看,我们预期下半年货币政策边际有所放松,对商品需求提供一定的支撑,而供应端仍然受制于去产能和环保,因此大宗商品价格和企业盈利有望维持相对较高的水平。

    目前市场信心较弱,大宗商品板块的低估值对很多投资者而言未必是做左侧的理由,但是对一些优质龙头企业来说,当前的估值已经反映相当大的商品价格下行风险,过往两年多盈利修复已经让其负债率大幅下降,部分公司甚至已经是净现金,而因为资本性开支较低,现金流也相当强劲,我们认为这类公司的长期投资价值开始逐步显现。板块方面,我们推荐煤炭和水泥。个股方面,建议关注中国神华、海螺水泥、宝钢股份。

    理由

    盈利具备韧性,仍有可能超预期。市场一直对大宗商品板块的担心集中在盈利的可持续性,但过往一年多里企业盈利持续超预期,未来盈利仍具备韧性,且现金流强劲。2Q18 盈利同比增长有望较为强劲的板块有水泥、铜铝、焦煤和钢铁(特别是板材,2Q17 相关企业基本微利或亏损)。

    估值具备安全边际。根据板块当前和历史平均市盈率,我们估算当前股价隐含的煤价、水泥吨毛利、钢铁吨毛利较现货价格或当前吨毛利有23%、14%、59%的折让,相当一部分风险已被释放。

    板块推荐:子板块中,我们推荐煤炭和水泥,主要由于火电需求强劲,夏季需求高峰中供给存在缺口,全年新产能放量可能不足1亿吨,供应维持紧平衡。水泥方面,自律限产机制成熟及环保高压下,供需格局已大幅改善,今年大概率淡季不淡。有色基本面相对较好的是铜(废铜进口减少加剧精矿紧缺)、钴(供应稀缺性短期不会改变)。钢铁方面,全年供给将呈温和增长态势,下半年需求稳健背景下,价格和盈利韧性也有望超预期。

    盈利预测与估值

    当前A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块平均市盈率为11x/11x/29x/9x,远低于历史平均的21x/24x/41x/23x。

    风险

    需求不及预期;大宗商品价格超预期下跌。