龙建股份(600853)深度研究：乘风破浪推进省外布局 非公开发行提振公司实力

深耕省内市场，省国资委唯一上市公司

    作为黑龙江省国资委下唯一上市公司，龙建股份具有很强的地缘、资源优势，资质体系完备、业绩荣誉众多。2013 年以来，公司营收持续增加，2017 年实现营收100.64 亿元，同增32.77%。15 年至今，公司新签订单总额普遍增长较快，订单收入比高于1.4，为公司业绩释放提供动力。在我国城市化进程不断加快的背景下，全国路桥投资额持续增加，加上“十三五”期间黑龙江省在公路建设方面的投资规模将持续增大，将为公司所在区域路桥建设市场带来持续的市场空间。

    积极拓展省外海外市场，优化“4:3:3”市场比例

    公司在保持主营业务省内优势的同时，全力发展省外、海外市场，力争“十三五”末实现4：3：3 的市场比例优化。公司2016 年成功进入西藏市场，2017 年又新拓新疆市场。目前省外市场收入占比高于30%，从目前订单分布来看，预计未来几年公司省外市场占比仍有一定提升空间。公司拥有对外援助成套项目管理企业资格（全国仅十家）以及对外援助成套项目的施工资格，大大提高了公司海外拿单能力。

    此外，公司将目光投向PPP 项目投资领域，搭建“投标+投资”的经营格局，与国内数十家金融机构建立战略合作关系，携手搭建PPP 产业基金。公司募集资金3.02 亿拟投资郓城县城区市政道路PPP 项目，该项目已纳入当地中期财政规划，目前处于执行阶段。

    地方国企改革持续升温，定增打开资本市场大门

    地方国企进入第三批混改名单，地方国改有望加速。公司是省国资委唯一上市公司，其母公司黑龙江省建设集团有限责任公司旗下还存在建工集团、水利集团等建筑企业。今年3 月，公司非公开发行实际募集资金净额4.52 亿元，其中新增注册资本1.07 亿元，增加其他流动资产（待抵扣进项税额）106 万元，增加资本公积3.45 亿元，非公开发行将利于缓解公司的资金压力，降低公司资产负债比率，提高净资产和股本以具有承接大型项目的资格，提振资金实力，促进业绩发展。

    投资建议

    公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司，在保持主营业务省内优势同时，全力发展省外、海外市场。加上国改再次提速增厚公司国改预期，公司定增获批提振资金实力，公司的业绩将上升一个台阶。我们上调2018-2020 年EPS 为0.29、0.37、0.47 元/股（原18-19 年为0.19、0.25元），对应PE 为13、10、8 倍。公司PB 为1.66 倍，低于可比公司平均水平2.2 倍，考虑到公司非公开发行完成、订单较为饱满，估值有望向行业看齐。由于行业整体自去年9 月以来估值下降近40%，我们也相应下调目标价，由8 元下调至4.80 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：公司资产负债率偏高，PPP 项目推进不及预期